DCF-оценка: Amazon уже не горячее предложение

Последние три года стоимость акций Amazon утроилась, прибавляя в среднем 50% год. Понятно, что подобная динамика может вскружить инвесторам голову  и создать иллюзию того, что рост будет продолжаться вечно. Именно для оценки таких компаний наиболее подходит DCF-анализ, поскольку он позволяет определить, насколько сегодняшняя цена акций отражает самые оптимистичные будущие достижения компании.

Пожалуй, самое сложное в построении DCF-модели для Amazon — это прогнозирование выручки. Согласно внутренней классификации компании, структура выручки делится на три сегмента: онлайн-коммерция в Северной Америке (North America) и за ее пределами (International), а также Amazon Web Services. Учитывая существенные различия в темпах роста этих сегментов для прогноза общей выручки Amazone пришлось строить три разных прогноза и лишь затем объединять в один.

Начнем с Amazon Web Services.

На сегодняшний день предоставление услуг в сфере облачных вычислений и хранения данных является наиболее быстро развивающимся сегментом бизнеса компании.



Источник: данные компании.

Прогнозы на ближайшие десять лет для этого рынка также оптимистичны. Так, согласно Wikibon, облачные расходы в этом промежутке времени будут расти с CAGR, равным 19%.



На сегодняшний день AWS обгоняет темпы роста облачного рынка в целом, и я не вижу причин для того, чтобы в ближайшее десятилетие положение вещей изменилось. В этой связи я считаю, что до 2026-го годовой объем выручки AWS вполне может превысить $100 млрд, демонстрируя CAGR на уровне 24%.



Сегмент North America, который во многом формируется за счет розничных продаж на территории США. Стоит отметить, что это направление уже прошло фазу экспоненциального роста и будет прибавлять относительно равномерно с CAGR, не превышающим 6%.
Последние четыре года средние темпы повышения продаж Amazon в сегменте North America приблизительно вдвое превышали темпы роста рынка электронной коммерции на территории США. Исходя из того, что Amazon, вероятнее всего, продолжит агрессивную политику завоевания доли этого рынка, я прогнозирую, что в последующие десять лет выручка компании в этом сегменте будет расти с CAGR, равным 11%.



В отличие от ситуации в США, глобальная отрасль электронной коммерции еще находится в фазе экспоненциального роста, поэтому до 2021 года CAGR здесь составит 19%.

Между тем на мировом рынке Amazon столкнется с конкуренцией со стороны локальных игроков наподобие китайской Alibaba. В этой связи я считаю, что уместно ожидать повышения продаж Amazon на мировом рынке, равного совокупным темпам его роста. Исходя из этого, CAGR сегмента International на ближайшие десять лет я прогнозирую на уровне 17%.



Слив три прогноза воедино, получаем, что CAGR выручки Amazon в последующие десять лет составит 14,7%.

В модель я закладываю постепенное снижение операционной маржи Amazon с прошлогоднего уровня 3,1% до 2%. Это является отражением ценовой политики компании в прошлом. Налоговая нагрузка будет эквивалентна среднемировой, или 30%. Также модель предполагает постепенное расширение доли капитальных расходов в общей выручке — с 5% в 2017-м до 6,1% в 2026-м, что отражает многолетнюю динамику данного показателя Amazon.

Вот расчет WACC:










WACC calculation ($ mln)


Risk-free Rate of Return:
2.15%


Expected market return:
8.23%


Beta:
1.47


CAPM:
11.09%


Market Value of Equity:
473,654


Market Value of Debt:
15,202


Total market value of equity & debt:
488,856


Equity:
96.89%


Debt:
3.11%


Tax Rate:
34%


After Tax Cost of Debt:
2.10%


Cost of Equity:
11.09%


WACC:
10.81%




И сама модель:


Итак, согласно приведенной DCF-модели, справедливая цена акции Amazon находится на 8% ниже текущего уровня, что, впрочем, равно допустимой погрешности в расчетах. Вместе с тем, на мой взгляд, компания заслуживает рекомендации «покупать», если DCF-анализ демонстрирует по крайней мере 30%-й потенциал роста. В связи с этим я считаю, что на данном этапе бизнес-цикла Amazon ее капитализация справедливо оценена, поэтому могу лишь посоветовать держать ее акции в надежде на дивиденды или обратный выкуп.

Источник: Инвесткафе

Панель трейдера и обзор позиций клиентов брокера также помогут вам выявить тренд.

Аналитика FxTeam в Telegram – читайте новости и аналитику первыми!