Рубль: практически без изменений

Рубль: практически без изменений

В условиях по-прежнему высокого глобального аппетита к риску индекс S&P 500 вчера поднялся на 0,1%, а MSCI EM вырос на 0,2%. В то же время DAX снизился на 0,3%. Доходность 10-летних UST повысилась на 3 бп, до 1,61%. Нефть Brent подорожала на 0,9%, до 69,5 долл./барр. В США вчера вышла статистика по числу обращений за пособием по безработице, которое сократилось сильнее, чем ожидалось, достигнув 406 тыс. Это новый минимум с начала пандемии, свидетельствующий о дальнейшем восстановлении американского рынка труда. С другой стороны, индекс заказов на товары длительного пользования, также опубликованный вчера, в апреле неожиданно снизился, а число незавершенных продаж на рынке жилой недвижимости оказалось ниже, чем ожидалось. Однако инвесторы не придали этой статистике существенного значения, поскольку в первом случае сокращение заказов объясняется возникшим дефицитом полупроводников и перебоями в работе мировых цепочек поставок, а ослабление спроса на жилье – ростом ставок по ипотечным кредитам.

Вчера же вышла вторая, уточненная оценка роста ВВП США за 1к21, которая не изменилась по сравнению с первоначальным значением (+6,4% к/к с учетом сезонной корректировки). Однако на уровне компонентов изменения были, и весьма существенные. Пересмотр в большую сторону показателя потребительских расходов (в частности, оценка расходов на товары длительного пользования была повышена на 7,2 пп) и импорта (+1,0 пп относительно первоначального значения) нивелировался негативными изменениями оценки государственных расходов и экспорта (-0,5 пп и -1,8 пп соответственно). Тем временем республиканская и демократическая части Конгресса США продолжают обсуждать законопроект о бюджетных расходах на инфраструктурное строительство. Республиканцы предлагают ограничить их суммой в чуть менее 1,0 трлн долл., в то время как демократы ранее сократили размер предлагаемого ими пакета с 2,3 трлн долл. до 1,7 трлн долл. Основные разногласия между ними касаются налогообложения: республиканцы выступают против того, чтобы финансировать дополнительные расходы за счет повышения налогов.

Индекс доллара вчера снизился на 0,1% вследствие укрепления фунта стерлингов (+0,6%), поддержку которому оказал комментарий члена комитета по монетарной политике Банка Англии Яна Влиге, не исключившего переход к ужесточению монетарной политики в следующем году. Рубль на протяжении всего дня торговался в узком диапазоне 73,3–73,5 относительно доллара и в итоге закрылся практически без изменений. Динамика валют других развивающихся стран была неоднородной: турецкая лира и мексиканское песо ослабли по отношению к доллару на 0,4–0,5%, южноафриканский ранд подешевел на 0,1%, в то время как бразильский реал укрепился на 1,4%.

Вчера мы представили обновленную среднесрочную стратегию на российском валютном рынке. Наши экономисты прогнозируют курс USDRUB в 74,50 на конец 2к21 и 73,3 к концу года. Наша краткосрочная модель USDRUB рисует аналогичную траекторию, предполагающую небольшое ослабление рубля в летний период. Начало периода выплаты дивидендов является потенциальным источником временного давления на рубль. Это связано с тем, что львиную долю дивидендов российские компании платят в рублях, но при этом значительная часть дивидендного потока приходится на держателей АДР/ГДР. Подробные расчеты, касающиеся дивидендных выплат этого года, доступны в виде excel-файла на нашем портале.

Денежный рынок: однодневные ставки остаются высокими; задолженность перед Казначейством обновила максимум.

Вопреки нашим ожиданиям однодневные ставки вчера оставались высокими. Средняя ставка однодневного долларового свопа повысилась еще на 4 бп, до 4,98%, а уровень закрытия составил 5,07%. RUONIA, по нашим оценкам, держалась вблизи 4,95% против 4,90% в среду. В то же время спрос на однодневное репо с Казначейством снизился в соответствии с ожиданиями – с 552 млрд руб. до всего 2 млрд руб. Лимиты по остальным инструментам Казначейства, как мы и ожидали, были выбраны полностью. Самое низкое соотношение спроса и лимита показал 14-дневный депозитный аукцион – два участника предъявили спрос в размере 310 млрд руб. при лимите в 300 млрд руб. На 63-дневном аукционе депозитов с лимитом 100 млрд руб. объем заявок со стороны восьми банков составил 185 млрд руб. Между тем на 91-дневном аукционе репо (также с лимитом 100 млрд руб.) совокупный спрос достиг 209 млрд руб., и были удовлетворены заявки только трех участников из шести. Сегодня Казначейство предложит 100 млрд руб. в рамках 35-дневного репо, и объем заявок, как мы полагаем, снова превысит лимит. Отдельно стоит отметить, что вчера задолженность перед Казначейством достигла исторического максимума в 6,56 трлн руб., при этом задолженность по регулярным операциям (депо, репо, свопы) также выросла до исторического максимума в 5,43 трлн руб. Хотя в некоторой степени это стало результатом привлечения через репо овернайт в объеме 400 млрд руб., сегодняшние цифры (в общей сложности 6,39 трлн руб. и 5,26 трлн руб. по регулярным операциям) являются рекордными, если не учитывать задолженность по однодневным операциям.

Повышательное давление на однодневные ставки, среди прочего, оказал продолжающийся отток бюджетных средств. В среду отток из системы по бюджетному каналу составил, по нашим оценкам, 200 млрд руб., а общий отток за три дня (понедельник-среда) сильно превысил наши ожидания, достигнув 1,3 трлн руб. Мы полагаем, что часть оттока, не связанная с налоговыми выплатами, была вызвана выплатой дивидендов по находящимся в госсобственности пакетам акций. Их совпадение по времени с налоговым периодом усилило давление на ликвидность. По состоянию на вчерашнее утро объем свободных резервов, по нашим оценкам, составил 300 млрд руб., и мы не ожидаем, что в ближайшие дни он существенно вырастет. Кроме того стоит отметить, что банковская система продолжает использовать кредиты Банка России по фиксированной ставке – задолженность по данному инструменту снизилась до 160 млрд руб. против локального пика на уровне 455 млрд руб., однако она по-прежнему существенно превышает обычное значение примерно в 5 млрд руб. Мы пересмотрели свой краткосрочный взгляд на однодневные ставки и теперь ожидаем, что они останутся вблизи текущих уровней (или чуть ниже), поскольку у некоторых банков, похоже, есть проблемы с выполнением норматива резервирования, в связи с чем они предъявляют высокий спрос на денежном рынке и аукционах Казначейства.

Ставки денежного рынка продолжают демонстрировать низкую волатильность. Самые заметные изменения вчера были зафиксированы на кривой NDF/XCCY, наклон которой немного вырос: в терминах OIS 12-месячная ставка NDF по итогам дня снизилась на 4 бп, до 5,82%, тогда как 5-летняя ставка XCCY не изменилась, оставшись на уровне 5,74%. Ставки FRA и процентных свопов не изменились или выросли на 1 бп, а 3M MosPrime третий день подряд оставалась на уровне 5,75%.

Мы также хотели бы отметить, что вчера был опубликован материал Russian Rates Strategy update, в котором представлен наш текущий взгляд на рубль, валютную ликвидность, ОФЗ и ставки денежного рынка. Среди прочего, мы отмечаем возможность сделать ставку на уменьшение наклона кривой FRA в ближайшем будущем, но не рекомендуем ставить на уменьшение наклона кривой IRS, поскольку потенциал этого движения, на наш взгляд, ограничен.

ОФЗ: уменьшение наклона кривой.

Торговая активность вчера выросла – оборот в сегменте ОФЗ на МосБирже составил 28,2 млрд руб. против 16,6 млрд руб. в среднем за день на предыдущей неделе. 42% оборота пришлось на флоутеры, однако в ОФЗ-ПД активность также повысилась. В частности, оборот в длинных ОФЗ составил почти 9,0 млрд руб., что существенно выше среднедневного объема за последние несколько недель. Однако с точки зрения цен длинные выпуски закрылись практически без изменений; только 10-летний ОФЗ-26218 (YTM 7,2%) опустился в цене на 0,1 пп (+1 бп в доходности). Ближний сегмент и середина кривой отстали, снизившись в цене на 0,1–0,2 пп. В результате 4-летние ОФЗ выросли в доходности на 2–4 бп, а бумаги с погашением в 2022 г. прибавили 6–8 бп. Как следствие, спред на отрезке 2–10 лет сузился на 4 бп, до 115 бп. Облигации других стран EM показали разнонаправленную динамику: в Бразилии длинные выпуски опустились в доходности на 13 бп, тогда как 10-летние бенчмарки Мексики, Польши и ЮАР выросли в доходности на 6–7 бп.

Между тем вчера мы опубликовали обновленную стратегию на рынке рублевых ставок, в которой, в частности, подтвердили рекомендацию Покупать длинные ОФЗ с целью по доходности 6,90% на конец 2021 г. и 6,60% на конец 2022 г. Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы инфляция в России стабилизируется, что будет способствовать снижению премии за срочность на дальнем отрезке кривой.

Источник: ВТБ Капитал Форекс

Трейдерам FxPro доступно бесплатное интерактивное обучение торговле на финансовых рынках. Это интересно!

Аналитика FxTeam в Telegram – читайте новости и аналитику первыми!