Рубль: между нефтью и ЕМ

Рубль: между нефтью и ЕМ

Вчера рынки в России были закрыты. За последние несколько дней нужно отметить два ключевых события для рынков. В пятницу был опубликован отчет о количестве рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях США, который оказался лучше ожиданий. Безработица снизилась до 6,2%, тогда как число рабочих мест выросло на 379 тыс. (почти вдвое выше консенсус-прогноза Bloomberg), а данные за предыдущий месяц были пересмотрены в большую сторону. Прирост рабочих мест произошел преимущественно в сегментах досуга и гостиничного хозяйства (80% из них пришлось на бары и рестораны), что обусловлено хорошим прогрессом в вакцинировании в США.

Кроме того, на прошедших выходных Сенат утвердил фискальный пакет стимулирования экономики объемом 1,9 трлн долл. Президент США Джо Байден должен подписать его до конца этой недели, как раз перед тем, как истечет срок действия текущих программ поддержки безработных. Министр финансов США Джанет Йеллен заявила, что новый пакет помощи экономике поможет добиться полной занятости (то есть уровень безработицы составит 3,5%, каким он был до пандемии) уже в следующем году. Она также отвергла опасения о том, что он вызовет рост инфляции, отметив, что в противном случае у Федрезерва есть инструменты для борьбы с этим.

В этом контексте все внимание инвесторов сосредоточилось на рынке казначейских облигаций США (UST), доходности которых продолжили расти. Сразу после публикации данных по рынку труда США 10-летние UST подскочили в доходности до 1,62%, однако затем снизились. По итогам вчерашнего дня доходность 10-летнего бенчмарка составила 1,59% (+3 бп к уровню вторника). Наклон кривой снизился, доходность 5-летних UST за тот же период выросла на 6 бп, до 0,85%. Повышение доходности длинных бумаг было вызвано ростом реальных ставок, тогда как середина кривой оказалась под давлением в том числе из-за более высоких инфляционных ожиданий. Рынки акций сначала просели, однако вчера S&P 500 закрылся на 1,4% выше уровня закрытия четверга, а DAX прибавил 2,3%. Индексы выросли главным образом за счет акций компаний циклических секторов и банков, тогда как акции технологических компаний оказались в отстающих.

Более быстрый рост доходностей казначейских облигаций США по сравнению с бумагами других стран способствовал укреплению доллара (DXY +0,4% с четверга). Это оказало давление на валюты развивающихся стран, которые за последние два дня торгов ослабли к доллару в среднем примерно на 1,5%. В частности, турецкая лира подешевела на 3,2%, бразильский реал – на 2,6%, а мексиканское песо и южноафриканский ранд – на 1,5–1,7%. Азиатские валюты в целом смотрелись сильнее, при этом все-таки китайский юань ослаб по отношению к доллару на 0,9%. В контексте валют развивающихся стран рубль показал более сильный результат, укрепившись к доллару на 0,2%, до 74,45. Поддержку рублю оказал рост нефтяных котировок. Норвежская крона укрепилась на 1,5% относительно евро, и остальные сырьевые валюты тоже опередили рынок. Цена нефти Brent повысилась на 2,3% по сравнению с четвергом, достигнув 68,2 долл./барр. Вчера на внутридневном максимуме она поднималась до 71 долл./барр., но по итогам дня скорректировалась вниз.

Чего ждать дальше? Мировая экономика восстанавливается явно быстрее, чем ожидали инвесторы в конце 2020 г. Темпы восстановления экономик отдельных стран зависят, в частности, от хода прививочной кампании, в области которой лидируют Великобритания и США, но, к примеру, Германия заявляет, что в ближайшее время также намерена наверстать упущенное. На этом фоне базовые ставки, скорее всего, продолжат расти. Если проводить параллель с предыдущими эпизодами роста доходностей UST, мы полагаем, что наиболее близким примером является 2013 г., когда после заявления ФРС о намерении сократить покупки активов доходность 10-летних UST за три месяца повысилась на 65 бп. С 14 января 2021 г., когда стало понятно, что демократы, скорее всего, получат контроль над Палатой представителей и Сенатом США, доходность 10-летних UST выросла уже на 46 бп. Нынешняя ситуация отличается тем, что инфляционные ожидания и цены на нефть демонстрируют резкий подъем. Между тем индекс доллара в 2013 г. повысился на пике на 3%, прежде чем начать снижаться, что как раз и происходит в настоящий момент. Валюты развивающихся стран тогда ослабли к доллару в среднем на 6%, а спред EMBI расширился на 30 бп, что оставляет пространство для дальнейшего ослабления валют EM. С 14 января валюты развивающихся стран ослабли в среднем на 4%, а спред EMBI вырос на 15 бп. Рубль, как мы полагаем, опередит остальные валюты EM благодаря более высоким ценам на нефть, более стабильному CDS-спреду и выросшим доходностям ОФЗ, однако полностью игнорировать давление на валюты ЕМ, если такой сценарий реализуется, мы думаем, ему не удастся.

Денежный рынок: однодневные ставки в пятницу снизились.

В пятницу, за два дня до окончания периода усреднения (понедельник в России был выходным), ставки овернайт существенно снизились. Ставка RUONIA опустилась, по нашим оценкам, ниже 4% (против 4,07% в четверг), а средняя стоимость однодневного долларового свопа упала на 20 бп, до 3,87%. В результате однодневный базис наконец стал отрицательным, что соответствовало нашим ожиданиям. На наш взгляд, снижению ставок способствовала подушка свободных резервов, образовавшаяся в банковской системе: сегодня утром, как мы ожидаем, баланс средств на корсчетах банков в ЦБ составит 2,65–2,75 трлн руб. против 2,5 трлн руб., необходимых, по нашим оценкам, для выполнения требований усреднения. Однако учитывая, что уровень свободных резервов в банках не выглядит слишком высоким, мы не ожидаем, что Банк России прибегнет к проведению депозитного аукциона тонкой настройки. Если мы правы, то ставки овернайт сегодня сместятся еще немного вниз, а завтра восстановятся с началом нового периода усреднения. Если ЦБ все же решит провести аукцион тонкой настройки, то повышение однодневных ставок произойдет уже сегодня.

Как и следовало ожидать, банки привлекли все 65 млрд руб., предложенные Федеральным казначейством к размещению на трех аукционах депозитов с участием центрального контрагента, а также полностью выбрали лимит на аукционе 34-дневного репо (при лимите в 30 млрд руб. спрос от двух участников составил 30,75 млрд руб.). В аукционе однодневного репо участие принял только один банк, подавший заявку на 0,3 млрд руб. В течение этой недели Казначейство предложит банкам значительный объем новой ликвидности. В том числе сегодня и в четверг оно проведет два депозитных аукциона с лимитом по 150 млрд руб. каждый (на срок 36 и 63 дня соответственно), а еще 500 млрд руб. будут предложены в рамках срочного репо (по 150 млрд руб. на 35 и 91 день и еще 200 млрд руб. – на 35 дней). Сегодня состоится второй аукцион репо Казначейства с обеспечением в виде облигаций с ипотечным покрытием ДОМ.РФ, лимит на котором, как и на первом аукционе, составит 20 млрд руб. Напомним, в прошлый вторник в рамках данного инструмента банки заняли у Казначейства 4,7 млрд руб. Также на этой неделе состоятся два аукциона более коротких депозитов (на 21 и 14 дней) на сумму по 15 млрд руб. каждый, существенного спроса на которых мы не ожидаем. Таким образом общий объем нового финансирования, которое Федеральное казначейство предложит через срочные операции (без учета депозитов с ЦК, размер которых заранее неизвестен), на этой неделе составит 850 млрд руб. против погашаемых обязательств по срочным инструментам на 600 млрд руб.

На сегодняшнем недельном депозитном аукционе Банка России лимит, как мы ожидаем, составит 1,9–2,1 трлн руб. против 2,08 трлн руб. на прошлой неделе. В новом периоде усреднения сумма резервов, необходимая для выполнения соответствующего норматива, по нашим оценкам, составляет 2,9–3,0 трлн руб., что несколько больше текущего баланса корсчетов. Однако значительное предложение ликвидности Федеральным казначейством поможет банкам нарастить резервы, в связи с чем мы не видим необходимости для уменьшения лимита на депозитном аукционе ЦБ. Спрос на аукционах КОБР, как мы ожидаем, опять будет низким: по нашим оценкам, с учетом того, что объем погашаемых мартовских облигаций составляет всего 7,2 млрд руб., суммарный спрос на аукционах трех выпусков (с погашением в апреле, мае и нового июньского транша) не превысит 50–100 млрд руб. Из всех траншей самым большим спросом, как мы полагаем, будут пользоваться июньские КОБР.

Более длинные ставки денежного рынка в пятницу выросли на фоне ухудшения аппетита к риску, вызванного неблагоприятной геополитической обстановкой. Кривая процентных свопов сместилась вверх на 10–15 бп: в том числе годовая ставка IRS составила 5,32%, 5-летняя – 6,53%, а 10-летняя – 7,08%. Наклон кривой FRA увеличился за счет того, что 3x6 FRA повысилась на 10 бп (до 5,08%), а 9x12 FRA выросла на 25 бп (до 5,68%). Повышение кросс-валютных ставок было менее выраженным: в терминах OIS годовая ставка NDF поднялась на 10 бп (4,55%), а 5-летняя ставка кросс-валютного свопа – на 8 бп (до 5,18%).

ОФЗ: доходности выросли на фоне ухудшения глобального аппетита к риску.

Вчера торги ОФЗ не проводились в связи с праздничным выходным. В пятницу давление на кривую ОФЗ, как и на локальные облигации других развивающихся стран, оказал рост доходностей казначейских облигаций США на фоне прозвучавших в четверг комментариев главы ФРС Джерома Пауэлла. После публикации статистики американского рынка труда доходности UST подскочили еще больше вверх, что дополнительно усугубило давление на локальные рынки долга EM. На открытии пятничных торгов доходности ОФЗ выросли на 10–12 бп в условиях продажи облигаций иностранными инвесторами, при этом основное давление пришлось на средний сегмент кривой. Позже локальный бид и спрос со стороны некоторых хедж-фондов помогли рынку отыграть часть потерь: к моменту публикации данных о количестве рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях США кривая ОФЗ торговалась лишь на 6–8 бп выше уровней четверга. Однако после выхода статистики продажи возобновились, и в итоге длинные бумаги выросли в доходности примерно на 10 бп, а короткие прибавили 6–7 бп. В частности, 18-летний ОФЗ-26230 (YTM 7,0%) вырос в доходности на 10 бп, подешевев на 1,1 пп. Среднесрочные выпуски также закрылись ростом доходностей на 10–11 бп, в том числе 4-летний ОФЗ-26234 (YTM 6,2%) подешевел на 0,3 пп. При этом торговая активность была невысокой: оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже составил 15,8 млрд руб. против 25 млрд руб. в день в среднем на прошлой неделе. Наклон кривой ОФЗ немного увеличился: спред на отрезке 2–10 лет расширился на 4 бп, до 158 бп.

Источник: ВТБ Капитал Форекс

Произвести расчет параметров потенциальной прибыли и убытков удобно при помощи калькулятора FxPro.

Аналитика FxTeam в Telegram – читайте новости и аналитику первыми!