Рубль: около 76; мы подтверждаем нашу рекомендацию покупать рубль против доллара

Рубль: около 76; мы подтверждаем нашу рекомендацию покупать рубль против доллара

Вчера самым заметным событием на глобальных рынках стало дальнейшее увеличение наклона кривой UST. 30-летний выпуск (+6 бп в доходности, до 1,93%) обновил годовой максимум, 10-летний бенчмарк (+4 бп, до 1,14%) поднялся в доходности до январского пика. Между тем 5-летние бумаги повысились в доходности всего на 2 бп, до 0,46%. Это стало следствием публикации позитивной макроэкономической статистики и выступлений членов ФРС. Что касается статистики, показатель базовой инфляции в еврозоне заметно превысил ожидания, поднявшись с +0,2% г/г в декабре до +1,4% в январе (консенсус-прогноз Bloomberg +0,9%). Стоит отметить, что после публикации этого показателя 30-летние Bunds выросли в доходности на 4 бп, впервые с сентября 2020 г. поднявшись до нулевой отметки. Индекс ISM PMI в сфере услуг США за январь вырос с 57,7 до 58,7, тогда как аналитики ожидали, что он составит 56,7. Между тем глава ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард заявил, что инфляционные ожидания, рассчитанные на основе вмененной инфляции по индексируемым на инфляцию казначейским облигациям (TIPS), может существенно превысить 2%-ю цель ФРС, что является благоприятным развитием событий для Федрезерва, учитывая, что на протяжении долгого времени инфляция оставалась на низком уровне. Что касается перспектив ужесточения денежно-кредитной политики, он повторил месседж, звучавший в недавних выступлениях его коллег, отметив, что пока рано начинать дискуссию об этом.

На рынках акций вчера была разнонаправленная динамика. S&P 500 прибавил 0,1%, а индекс волатильности VIX снизился на 2,6 пп, до 22,9. MSCI EM подрос на 0,8%, Shanghai Composite скорректировался на 0,5%, немецкий DAX отступил на 0,7%. Котировки Brent поднялись на 1,7%, до 58,5 долл./барр., после заявления стран – участников ОПЕК+ о намерении сохранять ограничения на добычу для восстановления баланса спроса и предложения на рынке нефти. Товарные запасы нефти в США за последнюю отчетную неделю сократились на 1 млн барр. Рассчитываемый Bloomberg индекс цен на сырьевые товары за вчерашний день повысился на 0,7%. На валютном рынке индекс доллара DXY остался на прежнем уровне. Мексиканское песо и бразильский реал потеряли в стоимости по 0,3%; тайский бат и китайский юань закрылись в минусе на 0,1%, а южноафриканский ранд и индонезийская рупия – в плюсе на 0,1%; турецкая лира укрепилась на 0,4%.

Среди валют одним их лидеров роста стал рубль, подорожавший на 0,4%, до 76,0 к доллару. Следует отметить, что покупки иностранной валюты Минфином в рамках бюджетного правила в феврале должны уменьшиться с 7,1 млрд руб. до 2,4 млрд руб. в день. Это обусловлено техническим фактором, а именно изменениями в российской системе налогообложения нефтяной отрасли – многие добывающие компании должны перейти с ежемесячной уплаты НДПИ на ежеквартальную уплату НДД. Воздействие на валютный рынок заключается в том, что изменится сезональность динамики рубля. Общий объем налоговых платежей останется на уровне предыдущих лет, однако платежи в большинстве своем теперь будут перечисляться в апреле, июле, октябре и январе. В эти месяцы предложение иностранной валюты со стороны экспортеров будет увеличиваться, а в другие месяцы, соответственно, снижаться. Связанные с НДД операции Минфина будут равномерно распределены в течение года.

В последние несколько недель курс USDRUB держался в пределах 75,0–76,5, а большую часть времени не выходил за рамки интервала 75,5–76,5. С 11 января (первый рабочий день в России после новогодних праздников) рубль ослаб по отношению к доллару на 1,7%. За тот же период цена нефти Brent повысилась на 4,3%, а валюты других развивающихся стран преимущественно укрепились. В частности, турецкая лира и южноафриканский ранд подорожали к доллару на 4,2–4,3%, а бразильский реал укрепился на 3,3%. Азиатские валюты выросли в цене на 0,4–0,9%, в том числе китайский юань укрепился на 0,4%. В отрицательной зоне торговались только мексиканское песо (-0,2%) и южнокорейская вона (-1,6%). Глобальный аппетит к риску в январе был неустойчивым, несмотря на отсутствие негативных новостей для значительных оттоков из рисковых активов.

Такое развитие ситуации служит дополнительным аргументом в пользу нашего мнения о наличии фундаментального потенциала для укрепления рубля: в частности, в нашу оценку справедливого курса мы не закладывали вероятность того, что цена на нефть протестирует отметку в 60 долл./барр. Можем предположить, что курс USDRUB будет торговаться в одном из двух интервалов: 72–75 или 75–78. Скачок из первого диапазона во второй произошел сразу после инаугурации президента США Джо Байдена, в связи с чем напрашивается параллель с концом весны прошлого года, когда появление вероятности того, что Байден одержит победу над Трампом в президентской гонке, стало поворотным моментом для USDRUB. Из этого мы делаем вывод, что определяющее влияние на российский валютный рынок начали оказывать политические факторы, подтверждением чему служит тот факт, что, по данным CFTC, в конце 2020 г. нетто-позиция иностранных игроков в рубле стала длинной. Сокращение этих позиций до уровня в 484 тыс. контрактов на данный момент продолжает оказывать давление на рубль. Между тем позиции нерезидентов в ОФЗ в январе существенно не изменились, в то время как в локальные облигации других развивающихся стран наблюдался приток (включая ЮАР, Турцию и Украину).

Значения в 76,40 и 75,30 за доллар в последнее время оставались для рубля прочными уровнями поддержки и сопротивления, и, скорее всего, в ближайшие недели рынок продолжит торговаться в этом диапазоне. Возможность выхода за его пределы – как в ту, так и в другую сторону – в основном будет зависеть от геополитических новостей. Однако в целом, учитывая произошедшие изменения в позиционировании инвесторов и сравнительно высокие цены на нефть, наш взгляд на рубль остается позитивным. Решение об увеличении добычи нефти, которое, скорее всего, примут участники предстоящего заседания ОПЕК+, едва ли сможет существенно навредить наблюдаемому в последнее время уверенному восстановлению на нефтяном рынке. Оценка рубля относительно других валют EM сейчас выглядит привлекательнее, чем в конце 2020 г. Мы рекомендуем покупать рубль на коррекциях, постепенно наращивая длинные позиции. Наша цель по USDRUB на конец 1к21 остается прежней – 72.

Денежный рынок: лимит по депозитам Казначейства выбран не полностью впервые за два месяца.

На вчерашнем аукционе 21-дневных депозитов Федерального казначейства банки не полностью выбрали лимит, взяв на депозиты только 239 млрд руб. из предложенных 400 млрд руб. Последний раз лимит по депозитам Казначейства был выбран не полностью на 8-дневном депозитном аукционе 1 декабря. Еще одним результатом стремительного улучшения ситуации с ликвидностью в банковской системе стало сокращение заимствований по кредитам Банка России с фиксированной ставкой, объем которых упал с 355 млрд руб. в прошлый четверг до 5 млрд руб. по состоянию на вчерашнее утро. Ставки овернайт вчера продолжили снижаться: RUONIA, по нашим оценкам, находилась вблизи 4% против 4,10% во вторник, а средняя стоимость однодневного долларового свопа снизилась на 8 бп, до 3,94%. Мы по-прежнему видим пространство для дальнейшего снижения однодневных ставок и ожидаем, в частности, что ставка RUONIA к выходным опустится ниже 4%. Напомним, что сегодня Казначейство предложит банкам в общей сложности 650 млрд руб. через депозиты и операции репо. При этом объем свободных резервов в банковской системе, по нашим расчетам, уже приблизился к 800 млрд руб.

Котировки FRA вчера частично отыграли недавнее снижение, поднявшись на 2–3 бп; в результате ставки 3x6 и 9x12 FRA достигли 4,88% и 5,18% соответственно. Трехмесячная ставка MosPrime осталась на прежнем уровне в 4,89%, оставаясь в рамках очень узкого интервала в 4,88–4,90%, в котором она находится с начала года. Наклон кривой процентных свопов немного уменьшился за счет того, что ее ближний сегмент сместился вверх на 1 бп (годовая ставка IRS составила 5,08%), в то время как среднесрочные и длинные ставки снизились на аналогичную величину (5-летняя и 10-летняя ставки IRS достигли 5,93% и 6,42% соответственно). Напомним, что в материале Стратегия: рубль и ставки – На излете цикла смягчения мы рекомендовали открывать позиции в расчете на снижение наклона кривой IRS, исходя из целевого уровня спреда между 10-летней и годовой ставками IRS в 100 бп против 146 бп на тот момент. За прошедшее с тех пор время спред сузился до 134 бп, и мы считаем, что пока данная идея сохраняет свою актуальность. Кросс-валютные ставки вчера снизились на 1–2 бп в терминах OIS; в том числе годовая ставка NDF составила 4,23%, а 5-летняя ставка кросс-валютного свопа достигла 4,64%.

ОФЗ: слабые аукционы; наклон кривой вырос.

Первым вчера состоялся безлимитный аукцион по размещению 14-летнего ОФЗ-26233. Объем заявок составил 25 млрд руб., примерно столько же, сколько и на предыдущем аукционе этого выпуска в декабре. Однако в итоге Минфин продал бумаг лишь на 9,7 млрд руб. (против 25,6 млрд руб. в декабре). Премия по доходности также оказалась существенно выше, чем в прошлый раз: хотя относительно уровней вторичного рынка непосредственно перед аукционом премия по цене отсечения (6,87%) была выше лишь на 2 бп, уровни закрытия вторника она превысила на 10 бп (против +5 бп в декабре). Доля неконкурентных заявок составила 32%. После этого Минфин объявил сбор заявок на 7-летний ОФЗ-26236, но в итоге отклонил их все, не став при этом раскрывать параметры спроса. Последним состоялся аукцион по размещению 9-летнего инфляционного линкера ОФЗ-52003. Инвесторы подали заявки на 26,3 млрд руб., и весь лимит предложения (10,1 млрд руб.) был реализован. Премия и здесь оказалась достаточно большой: доходность по цене отсечения составила 2,49%, или +4 бп к уровню закрытия вторника. Следует отметить, что на последних аукционах ОФЗ-ИН, прошедших в декабре–январе, премия в терминах реальной доходности не превышала 2–3 бп. В общей сложности Минфин удовлетворил 161 заявку, доля неконкурентных заявок составила 11%. Однако на пять крупнейших заявок пришлось 4 млрд руб., или 40% всего размещенного объема.

На вторичном рынке ОФЗ вчера открылись в отрицательной зоне в ожидании крупного предложения новых бумаг и на фоне усиления геополитических опасений. К началу первого аукциона доходности выросли на 4–9 бп. Результаты аукциона не оправдали ожиданий: спрос не превысил уровни декабря, а премия по доходности оказалась значительно выше, чем в последнее время. На этом фоне кривая сместилась вверх еще на пару базисных пунктов. Решение Минфина признать второй аукцион несостоявшимся поддержало рынок, и по итогам сессии доходности выросли в среднем всего на 4 бп. Более слабый результат показали 14-летний ОФЗ-26233 (YTM 6,82%) и 18-летний ОФЗ-26230 (YTM 6,86%), поднявшиеся в доходности на 5–6 бп. Средний сегмент кривой оказался более устойчивым к давлению – в том числе доходности 5-летних ОФЗ-26219 (YTM 5,83%) и ОФЗ-26226 (YTM 5,86%) повысились всего на 1–2 бп. Оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже достиг внушительных 35 млрд руб. (2,2x среднедневного показателя за последний месяц), из которых 70% пришлось на длинные и среднесрочные выпуски с фиксированным купоном. Тем временем 10-летние локальные облигации других развивающихся стран в основном закрылись ростом доходностей на 1–4 бп. Исключение составили облигации ЮАР (-10 бп) и Колумбии (-4 бп).

Источник: ВТБ Капитал Форекс

Аналитика FxTeam в Telegram – читайте новости и аналитику первыми!