Рубль: снижение индекса доллара обеспечило передышку валютам EM; доходности UST снизились

Рубль: снижение индекса доллара обеспечило передышку валютам EM; доходности UST снизились

Главной темой дня вчера оставалась волатильность в UST. С самого утра доходности казначейских облигаций США начали расти, однако сильные результаты аукциона 10-летних бумаг помогли развернуть тренд. Длинные выпуски по итогам дня снизились в доходности на 1–2 бп, 30-летний закрылся на отметке 1,87%, 10-летний – на уровне 1,13%. Стоит отметить, что прямо перед аукционом спред на отрезке 2–10 лет достиг 97 бп, что является максимальным значением с июля 2017 г. Кроме того, 10-летний бенчмарк в последнее время сильно подешевел относительно ближнего и дальнего сегментов кривой: спред 5/10/30 вчера достиг -10 бп, самого близкого к нулю уровня с конца 2018 г. Еще одной причиной восстановления могла быть сравнительно мягкая риторика президента ФРБ Сент-Луиса Джеймса Булларда, который вчера заявил о низкой вероятности сокращения объема покупок в ближайшем будущем, повторив пятничный месседж вице-президента ФРС Ричарда Клариды. В частности, Кларида отметил, что Федрезерв намерен сохранить текущий объем покупок на уровне 120 млрд долл. как минимум до конца этого года. Как сообщило агентство Reuters со ссылкой на опрос JPM, рост доходностей UST в последнее время вынудил некоторых участников рынка занять нейтральные позиции. По состоянию на 11 января, количество нейтральных позиции среди опрошенных клиентов превысило средний объем за четыре недели (62 против 58); количество коротких позиций ниже среднего показателя за четыре недели (25 против 26), как и количество длинных (13 против 17).

Между тем вчера вице-президент США Майк Пенс отклонил требование демократов отрешить Дональда Трампа от должности. Сегодня вопрос будет вынесен на голосование в Палате представителей. Главным статистическим релизом вчерашнего дня стала публикация индекса оптимизма малого бизнеса от NFIB. По итогам декабря показатель резко снизился, составив 96 пунктов против 101 в ноябре и ожидавшихся аналитиками 100. Мировые рынки акций вчера двигались разнонаправленно. Индекс MSCI EM поднялся на 0,3%, Shanghai Composite вырос на 2,2%, DAX скорректировался на 0,1%, S&P 500 закрылся без изменений, а индекс волатильности VIX снизился на 0,8 пункта, до 23,3. Нефть Brent подорожала на 1,7%, до 56,6 долл./барр., на данных Американского института нефти (API), свидетельствовавших о сокращении товарных запасов нефти в США на 5,8 млн барр.

Индекс доллара опустился на 0,4% на фоне снижения доходностей UST. Британский фунт подорожал относительно доллара на 1,1%, евро и иена прибавили по 0,5%. Это оказало поддержку валютам развивающихся стран: индийская рупия, китайский юань, турецкая лира и тайский бат укрепились на 0,2–0,4%, мексиканское песо – на 1,4%, южноафриканский ранд – на 1,9%, бразильский реал – на 3,3%. Рубль вырос на 1,5%, до 73,48 за доллар.

Денежный рынок: усиление диспропорций в банковской системе.

К нашему удивлению Банк России вчера повысил лимит на недельном депозитном аукционе до 1,08 трлн руб. против 844 млрд руб., размещенных банками на последнем аукционе в 2020 г. Общий объем заявок оказался близким к установленному лимиту, составив 1,13 трлн руб. Тем не менее ситуация с рублевой ликвидностью в банковской системе, на наш взгляд, остается чрезвычайно напряженной. Вернув 225 млрд руб., занятые у центробанка через репо по фиксированной ставке, банки одновременно увеличили задолженность по обеспеченным кредитам (выдаются по аналогичной ставке в 5,25%) до 507 млрд руб. – максимума с сентября 2018 г. В результате рассчитываемый Банком России индикатор структурной ликвидности вернулся в отрицательную зону, составив -335 млрд руб. Спрос на аукционе апрельских КОБР соответствовал нашим ожиданиям: банки купили бумаг на сумму 209 млрд руб. против погашаемых облигаций на 270 млрд руб. По нашим оценкам, после расчетов по регулярным операциям ЦБ (при условии, что задолженность по обеспеченным кредитам вернется к обычному уровню ниже 50 млрд руб.) индикатор ликвидности останется умеренно отрицательным – от нуля до -100 млрд руб. Но если банки по-прежнему будут испытывать потребность в привлечении средств по фиксированной ставке, дефицит ликвидности окажется более значительным.

В целом текущая ситуация наглядно демонстрирует диспропорции внутри российской банковской системы, о которых мы неоднократно говорили ранее. Тот факт, что Федеральное казначейство пока не возобновило проведение регулярных аукционов депозитов и репо, отражается на небольшом количестве крупных банков, зависящих от средств Казначейства. Расходы бюджета в конце минувшего года были, во-первых, ниже всех прогнозов, а во-вторых, относительно равномерно распределились по банковской системе. В результате более мелкие банки, которые не привлекают средства Казначейства в значительных объемах, теперь оказались в наиболее комфортном положении с точки зрения ликвидности. Это позволяет им размещать крупные объемы через операции абсорбирования ликвидности. В то же время есть банки, которые испытывают недостаток в ликвидности и даже вынуждены прибегать к заимствованиям у ЦБ РФ по фиксированной ставке. Такое положение дел усиливает давление на короткие и среднесрочные ставки, а также подстегивает их волатильность.

Ставка RUONIA, по нашим оценкам, вчера находилась между 4,15% и 4,20% против 4,27% в понедельник. Средняя стоимость однодневного долларового свопа повысилась до 4,24% (+2 бп) в условиях роста оборота торгов до 13 млрд долл., что более чем в 1,5 раза превышает скользящее среднее значение за последние 30 дней. Хотя исключительно высоким такой уровень ставок назвать нельзя, это, тем не менее, довольно высоко для последнего дня периода усреднения, когда у банковской системы сформирована значительная подушка свободных резервов (по нашим оценкам, вчера их объем был близким к 1 трлн руб.). Напомним, что при балансе структурной ликвидности, близком к нулю, естественный спред между ставкой RUONIA и ключевой ставкой Банка России также находится около нуля.

Ставки процентных и кросс-валютных свопов развернулись вниз после наблюдавшегося в понедельник роста, вернувшись ближе к уровням конца 2020 г. На кривой IRS годовая ставка вчера снизилась на 3 бп (до 5,06%), 5-летняя упала на 8 бп (до 5,87%), а 10-летняя – на 11 бп (до 6,44%). Годовая ставка NDF и 5-летняя ставка кросс-валютного свопа потеряли по 2 бп в терминах OIS, составив 4,13% и 4,57% соответственно. Котировки FRA остались на прежних уровнях, тогда как 3-месячная ставка MosPrime снизилась на 1 бп, до 4,89%.

ОФЗ: неоднородная динамика на вторичном рынке; сегодня состоятся первые в новом году аукционы.

Торговая активность на локальном рынке долга вчера оставалась весьма небольшой: оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже составил всего 13 млрд руб., или 0,7x среднедневного показателя за последний месяц. На открытии сессии доходности ОФЗ остались без изменений или немного выросли в ожидании объявления условий регулярного аукциона. Позднее кривая частично сместилась в положительную зону, чему способствовало укрепление рубля. Несколько длинных выпусков опередили рынок, опустившись в доходности на 2 бп – включая 10-летний ОФЗ-26228 (YTM 5,97%), 11-летний ОФЗ-26235 (YTM 6,05%) и 14-летний ОФЗ-26225 (YTM 6,4%). Среднесрочные облигации, наоборот, отстали от рынка: в частности, 5-летний ОФЗ-26229 (YTM 5,44%) поднялся в доходности на 4 бп, а 4-летний ОФЗ-26227 (YTM 5,11%) и 6-летний ОФЗ-26219 (YTM 5.59%) прибавили по 3 бп. Среди инфляционных линкеров отметим 8-летний ОФЗ-52002 (YTM 2,24%), реальная доходность которого снизилась на 6 бп. Остальные линкеры закрылись на прежних уровнях. В динамике локальных рынков долга других развивающихся стран единого направления не было; диапазон изменения доходностей 10-летних бенчмарков составил ±4 бп, за исключением облигаций Бразилии (-6 бп в доходности) и Колумбии (+10 бп).

На сегодняшнем аукционе Минфин предложит инвесторам ОФЗ-26236 с фиксированным купоном, подлежащий погашению в мае 2028 г., и 10-летний инфляционный линкер ОФЗ-52003. Обе бумаги будут предложены в объеме доступных для размещения остатков (479 млрд руб. и 142 млрд руб., соответственно). Выпуск с фиксированным купоном размещается впервые с 16 декабря, а последний аукцион самого ОФЗ-26236 (YTM 6,84%) проводился 9 декабря и оказался весьма неудачным: тогда при спросе в 15,7 млрд руб. Минфин продал бумаг всего на 3,6 млрд руб. В свою очередь инфляционный линкер предлагается к размещению на третьем аукционе подряд. На предыдущих двух аукционах спрос на тот же ОФЗ-52003 превышал предложение в среднем в 3 раза, а размещение происходило без существенной премии по доходности к уровню вторичного рынка. Мы ожидаем, что сегодняшний аукцион тоже принесет сильные результаты, учитывая сохраняющийся спрос на инфляционные линкеры на вторичном рынке и тот факт, что их показатели вмененной инфляции держатся ниже цели по инфляции Банка России (4%).

Источник: ВТБ Капитал Форекс

Попались незнакомые термины? Открывайте Глоссарий трейдера!

Аналитика FxTeam в Telegram – читайте новости и аналитику первыми!