Рубль: выше 71 к доллару впервые с конца мая; рубль выглядит недооцененным

Рубль: выше 71 к доллару впервые с конца мая; рубль выглядит недооцененным

Торговая сессия на российском валютном рынке в пятницу прошла спокойно ввиду отсутствия игроков из США, где началось празднование Дня независимости. С точки зрения внешнего фона наиболее примечательным стало сообщение Bloomberg о продолжающемся споре в руководстве ЕЦБ относительно того, какой вес отвести менее крупным странам ЕС в программе покупки активов. По данным агентства, некоторые члены правления ЕЦБ высказывают недовольство в связи с отступлением от принципа capital keys, в соответствии с которым регулятор приобретает ценные бумаги стран-членов еврозоны пропорционально долям этих стран в ВВП региона.

Глобальные рынки акций в пятницу торговались разнонаправлено. Индекс рынков акций развивающихся стран MSCI EM поднялся на 0,9%, сводный индекс Шанхайской фондовой биржи вырос на 2%, Nikkei 225 прибавил 0,7%. В то же время DAX снизился на 0,6%, а FTSE 100 упал на 1,3%. Цена нефти Brent снизилась на 0,8% (до 42,8 долл./барр.), а золото подешевело на 0,2% (до 1772 долл. за унцию). Рынки долга не показали заметной динамики.

Индекс доллара снизился на 0,1% вследствие укрепления евро и британского фунта стерлингов, прибавивших по 0,1% относительно доллара. В свою очередь норвежская крона укрепилась на 0,5% по отношению к евро. Среди валют развивающихся стран бразильский реал укрепился к доллару на 0,9%, индийская рупия и мексиканское песо – на 0,4–0,5%. Китайский юань и тайский бат закрылись практически без изменений, в то время как турецкая лира ослабла на 0,2%, южноафриканский ранд – на 0,4%, а индонезийская рупия подешевела на 1%. Рубль в пятницу ослаб на 1,0%, закрывшись на отметке 71,37 относительно доллара. Объем торгов в секции USDRUB_TOM на МосБирже (2,6 млрд долл.) соответствовал среднедневному значению за последний месяц. Отметим, что, согласно нашей количественной модели USDRUB, оценивающей справедливую стоимость рубля на основе фундаментальных индикаторов финансового рынка (цены на нефть, спред EMBI, движение средств нерезидентов на рынке ОФЗ и длинная спекулятивная позиция в рубле), уже сейчас рубль выглядит недооцененным. Мы полагаем, что ослабление рубля в последнее время могло стать следствием закрытия своих позиций спекулятивными игроками на фоне низкой торговой активности. Сегодня CFTC представит свежие данные по позициям инвесторов. Кроме того, сегодня Минфин раскроет данные о продажах валюты за месяц, объем которых, как мы полагаем, сократился более чем вдвое по сравнению с показателем июня на уровне 204 млрд руб. (10,2 млрд руб. в день), учитывая рост цен на нефть. Однако это, на наш взгляд, уже учтено инвесторами.

На этой неделе состоятся заседания по денежно-кредитной политике сразу в нескольких станах: Австралии, Малайзии, Сербии, Польше, Перу, Израиле и Шри-Ланке. Среди ключевых публикаций этой недели – индекс ISM в сфере услуг США в понедельник, данные о заявках на пособие по безработице в США в четверг (коэффициент трудоспособного населения в США снизился с 61,2% в январе до 52,8% в настоящий момент, то есть половина населения США не имеет работы) и ИЦП в США в пятницу.

Денежный рынок: обвал однодневных ставок.

В минувшую пятницу ставки овернайт продолжили снижаться: средняя ставка однодневного валютного свопа достигла 3,80%, за два дня потеряв в общей сложности 46 бп, ставка RUONIA, по нашим оценкам, торговалась в районе 4,1% (против 4,22% в четверг), а индекс RUSFAR опустился на 24 бп, до 4,23%. В банках образовался положительный запас свободных резервов (около 300 млрд руб., по нашим расчетам), в связи с чем мы полагаем, что сегодня короткие ставки продолжат торговаться значительно ниже уровня ключевой ставки ЦБ. Завтра, как мы ожидаем, Банк России, помимо регулярного недельного аукциона, проведет депозитный аукцион тонкой настройки. Текущий профицит ликвидности в банковской системе сам регулятор оценивает в 1,15 трлн руб., что является минимальным показателем за период с октября 2017 г., однако мы полагаем, что по большей части это технический момент, связанный с тем, что перед завтрашним завершением периода усреднения банки заметно увеличили баланс своих текущих счетов, сняв, соответственно, средства с депозитов в ЦБ.

Тем временем Федеральное казначейство продолжает сокращать операции по предоставлению ликвидности. На этой неделе состоится только один депозитный аукцион (в четверг, на срок 14 дней) с лимитом в 50 млрд руб. Это самый низкий суммарный недельный лимит по депозитам Казначейства за период с апреля текущего года. Также Казначейство проведет три аукциона репо на срок 7, 35 и 91 дней с лимитом 170 млрд руб., 70 млрд руб. и 50 млрд руб. соответственно. Лимит на сегодняшнем аукционе однодневного репо снижен до 80 млрд руб., но и при таком объеме предложения на аукционе, как мы ожидаем, не будет подано ни одной заявки, учитывая текущий уровень ставок.

Более длинные процентные ставки в пятницу существенно подросли, как и доходности ОФЗ. Кривая процентных свопов сместилась вверх на 11–13 бп по всей длине, за исключением годовой ставки, которая выросла на 7 бп, закрывшись на отметке 4,73% (5-летняя ставка IRS составила 5,42%). Годовая ставка NDF (OIS) подскочила на 9 бп (до 4,07%), а 5-летняя ставка кросс-валютного свопа повысилась на 17 бп, обновив максимум почти за два месяца на отметке 4,04%. Котировки FRA выросли на 8–10 бп, в том числе 3x6 и 9x12 FRA достигли 4,58% и 4,60% соответственно. В результате спреды между 3-месячной ставкой MosPrime (4,86%) и кривой FRA сузились до минимального уровня за период с начала апреля.

ОФЗ: наклон кривой вновь начал расти; отток средств нерезидентов вторую неделю подряд.

В пятницу на фоне ослабления рубля дальний сегмент и середина кривой сместились вверх на 15–19 бп, растеряв свое снижение четверга. Короткие ОФЗ-ПД прибавили в доходности на 2–5 бп, так что спред на отрезке 2–10 лет вырос на 10 бп, до 143 бп, обновив 5-летний максимум. 8-летний ОФЗ-26212 (YTM 5,74%) и 7-летний ОФЗ-26232 (YTM 5,69%) показали отстающую динамику, прибавив в доходности 19 бп. Доходность 10-летнего ОФЗ-26228 составила 6,03%, 5-летнего ОФЗ-26229 – 5,43% (в обоих случая максимальный уровень за период с начала мая). Торговая активность была невысокой – оборот торгов на МосБирже составил 27 млрд руб. (0,7x среднедневного объема за месяц). На долю коротких выпусков с фиксированной доходностью и флоутеров пришлось 40% оборота, на долю длинных ОФЗ-ПД – 47%. Стоит отметить, что 4-летний флоутер ОФЗ-24021 опустился в цене на 0,2 пп, до 99,65 пп. Между тем 10-летние выпуски Бразилии и Колумбии снизились в доходности на 11–15 бп, 10-летний бенчмарк Филиппин опустился в доходности на 4 бп, доходность 10-летних бумаг ЮАР выросла на 17 бп.

По данным Национального расчетного депозитария (НРД), на прошлой неделе общий отток средств инвесторов из ОФЗ составил 11 млрд руб. против 7 млрд руб. на предыдущей неделе (вторая неделя оттока подряд). Самый большой приток за неделю произошел в 7-летний ОФЗ-26232 (+8 млрд руб.), тогда как в число аутсайдеров вошли 14-летний ОФЗ-26225 (-5 млрд руб.), 2-летний ОФЗ-26209 (-3,3 млрд руб.) и 9-летний ОФЗ-26224 (-3 млрд руб.). В месячном сопоставлении вложения нерезидентов в ОФЗ выросли на 12 млрд руб., а доля иностранных инвесторов на рынке ОФЗ, по нашим оценкам, снизилась на 1 пп.

Мы полагаем, что Банк России может в ближайшие дни дать дополнительный сигнал о своем потенциальном решении на предстоящем заседании Совета директоров, которое состоится 24 июля. В последнее время регулятор делает подобные намеки как раз за две-три недели до очередного заседания. Напомним, в заявлении по итогам последнего, июньского заседания регулятор сообщил о намерении оценить целесообразность дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики, а также о потенциальном понижении оценки нейтральной ставки. Мягкая риторика Банка России могла бы стать поворотным моментом для переоценки длинных выпусков в сторону снижения доходности, на наш взгляд. Судя по нашей количественной модели кривой ОФЗ, в настоящее время длинные ОФЗ не закладывают в цены пересмотр нейтральной ставки, а текущий наклон кривой представляется избыточно крутым (спреды на отрезках 2–10 и 5–10 лет находятся на 5-летних максимумах). В целом текущая кривая ОФЗ не закладывает в цены дальнейшее смягчение политики Банком России. Что примечательно, за период с июньского заседания ЦБ доходности среднесрочных и длинных ОФЗ повысились на 40–50 бп, а спред на отрезке 2–10 лет расширился на 30 бп. С 19 июня спреды 10-летних ОФЗ к сопоставимым бумагам других развивающихся стран расширились в среднем на 40 бп. Позиции иностранных инвесторов в ОФЗ, на наш взгляд, сократились по сравнению с показателем месячной давности, особенно позиционирование спекулятивных инвесторов и хедж-фондов. Тем временем рубль выглядит недооцененным относительно уровней, обоснованных относительно текущих индикаторов финансового рынка. Что касается предложения ОФЗ, мы полагаем, что в ближайшем будущем Минфин может изменить тактику заимствований в пользу более коротких ОФЗ-ПД и флоутеров, что должно ослабить давление на длинные бумаги.

Источник: ВТБ Капитал Форекс

Как пополнять торговый счет на форекс? Очень просто и удобно. Смотрите варианты тут.

Аналитика FxTeam в Telegram – читайте новости и аналитику первыми!