Доходный портфель: золотая середина

В начале новой торговой недели мы подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных для вложений облигаций российских компаний,  а также предлагаем балансировку бумаг в портфеле на период со 2 по 6 октября.

Россия

МРА Fitch Ratings улучшило прогноз по рейтингам 23 российских финансовых институтов, в том числе Сбербанка, ВЭБа, Россельхозбанка и Газпромбанка,  со «стабильного» до «позитивного».

Средняя максимальная ставка топа-10 российских банков по депозитам физических лиц в рублях за вторую декаду сентября составила 7,29%. Как сообщалось ранее, за первую декаду сентября ставка равнялась 7,35%. В третьей декаде августа ставка находилась на минимальном за всю историю наблюдений ЦБ (с середины 2009 года) уровне 7,338%. Таким образом, теперь установлен новый исторический минимум.

Финансовое оздоровление банков в соответствии с новым механизмом санации происходит за счет эмиссии денежных средств, но это, по словам главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной, не приведет к разгону инфляции.

Президент РФ Владимир Путин 22 сентября объявил о запуске с 1 января 2018 года программы реструктуризации накопленных регионами кредитов из федерального бюджета. Минимальный срок реструктуризации составит семь лет, а регионы, которые в 2018-2019 годах увеличат налоговую базу на величину не ниже инфляции, смогут рассчитывать на продление реструктуризации до12 лет. Власти РФ готовы реструктурировать накопленный объем бюджетных кредитов регионов на 738 млрд руб. По оценкам Минфина, реструктуризация бюджетных кредитов позволить регионам снизить уровень бюджетной нагрузки на 428 млрд руб.

Потребительские цены в России с 19 по 25 сентября не изменились, таким образом, инфляция третью неделю подряд остается нулевой. С начала месяца цены к 25 сентября снизились на 0,1%, с начала года выросли на 1,7%.

Доходности в ОФЗ выросли на прошлой неделе в среднем на 0,05 п.п. Доходности в суверенных еврооблигациях в среднем поднялись на 0,03 п.п.

Европа

В Германии импортные цены в августе не изменились по сравнению с июльским уровнем и выросли на 2,1% г/г, как и ожидалось.  Розничные продажи за тот же период снизились на 0,4% м/м и выросли на 2,8% г/г, хотя ожидалось их повышение на 0,5% м/м и 3,2% г/г, а уровень безработицы составил 5,6% при консенсусе 5,7%. В сентябре индекс потребительских цены в Германии вырос на 0,1% м/м и 1,8% г/г, как и ожидалось. По данным института IFO, в прошлом месяце индекс делового оптимизма в стране составил 115,2 п. (прогноз: 116,0 п. после 115,9% месяцем ранее).

В августе индекс потребительских цен в еврозоне вырос на 1,5% г/г (прогноз: +1,6% г/г). В сентябре индекс делового климата еврозоны составил 1,34 п. при прогнозе 1,11 п. и после 1,09 п. месяцем ранее.

Азия

В августе основной индекс потребительских цен Японии вырос на 0,7%, а безработица составила 2,8%, как и ожидалось. Розничные продажи в стране выросли на 1,7% м/м при прогнозе 2,6% м/м, а индекс промышленного производства поднялся на 2,1% (прогноз: +1,9%).

США

Администрация президента Трампа представила проект налоговой реформы, который уместился на одном листе. Ключевые положения документа — это снижение ставки федерального налога на прибыль до 15% (35% сейчас), введение 10%-й ставки на иностранную прибыль транснациональных американских компаний и упрощение налогового законодательства. По-прежнему есть большие сомнения, что этот закон удастся провести через Конгресс.

За минувшую неделю в США количество заявок на получение пособия по безработице составило 272 тыс. при прогнозе 270 тыс. Согласно уточненной оценке, ВВП Штатов во 2-м квартале повысился на 3,1% (ожидалось 3%). Личные доходы в США в августе увеличились на 0,2%, а личные расходы — на 0,1%, как и предполагал консенсус. Объем заказов на товары длительного пользования увеличился на 1,7% м/м при прогнозе роста лишь на 1% м/м. Индекс деловой активности в Чикаго в сентябре оказался равен 65,2 п. при прогнозе 58,5 п. В сентябре индекс потребительского доверия в США составил 95,1 п., недотянув до ожидаемого значения 0,2 п. Последний день прошлой недели на американской бирже завершился обновлением исторических максимумов. Участники торгов продолжали отыгрывать  положительное воздействие возможной налоговой реформы, предложенной администрацией Трампа.

Нефть

По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на пять единиц, до 940, что указывает на положительное воздействие текущей цены на сланцевую отрасль. По данным EIA, запасы нефти в Штатах за неделю сократились на 1,846 млн баррелей при прогнозе роста на 3,422 млн, что указывает на возобновление работы американских НПЗ после недавних ураганов. Остатки бензина уменьшились на 1,107 млн баррелей при прогнозе 0,921 млн. Но главным сюрпризом стал взлет экспорта до исторического максимума на уровне 1,491 млн баррелей в сутки, притом что в среднем показатель не превышает 1 млн баррелей. Добыча в стране за неделю увеличилась до 9,547 млн баррелей в сутки (+0,037).

Угроза президента Турции перекрыть поставки нефти с территории иракского Курдистана в случае признания референдума о независимости последнего потенциально означают снижение мировых поставок нефти на 0,5 млн баррелей в сутки.

Нефть сорта Brent  2 октября  торговалась на уровне $56,52 за баррель, что на 2,18% ниже цены прошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль по итогам прошедшей недели укрепился по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов  29 сентября снизилась на 0,03% по сравнению со стоимостью на конец прошлой торговой недели, и курс доллара составил 57,48 руб., пара EUR/RUB  снизилась на 1,06% и составила 67,94 руб.

С 22 по 29 сентября номинированный в рублях индекс ММВБ вырос на 1,25%, достигнув 2077,19 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС прибавил 1,20% и составил 1136,75 пункта.

 Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR с 22 сентября  снизился на 0,01%, до 342,46 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, подешевел до 1 407 614 руб.

Как было сказано выше, средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ во второй декаде сентября находилась на уровне 7,294%. Таким образом, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым сопоставляется доходность нашего облигационного портфеля, подорожал на 0,14%, до 1 409 376 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период несколько разочаровала: он подорожал лишь на 0,04%, обогнав индекс корпоративных бондов, но отстав от условного депозита.

За прошедшую неделю портфель подорожал до 1 507 074 руб. Доходность вложенных в него средств с начала 2014 года составила 50,71%. Это на 9,77% п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 9,95% п.п. больше, чем принесли инвестиции в индекс облигаций MСXCBITR. 


Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.


Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 2 октября оставалось 59 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 1031 дню. Средняя дюрация по портфелю составляла 224 дня. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 9,28%.


Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

В нашем портфеле помимо бондов также оставалось 392 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля



Новый состав портфеля



РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

РУСАЛ неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал прошлого года. Выручка компании выросла на 4% кв/кв, до $2060 млн, благодаря повышению цен и объема реализации. Чистая прибыль увеличилась вдвое, достигнув $273 млн, что выше ожиданий. Рост EBITDA также превысил прогнозы, составив 22% кв/кв. Сам показатель оказался равен $421 млн. Все это свидетельствует о том, что финансовые результаты РУСАЛа восстанавливаются после спада, вызванного снижением цен на алюминий. РУСАЛ по-прежнему выгодно отличает то, что себестоимость производства алюминия для него остается самой низкой в мире, примерно $1300 за тонну. На данный момент РУСАЛу принадлежит 27,8% акций Норникеля, что перекрывает 79% чистого долга компании. В этой связи по поводу большой закредитованности РУСАЛа беспокоиться не приходится. Цены на никель, как и на другие металлы, начали подрастать. Основным импульсом для удорожания никеля явилось, в частности, сокращение производства в Китае. Кроме того,  повысился и спрос на этот металл в мире. В 2017 году РУСАЛ продолжит работать над снижением долговой нагрузки. Компания может разместить бонды под 5-5,5% годовых и привлечь около $500 млн для реструктуризации полученных ранее более дорогих кредитов. Кроме этого рассматривается возможность продажи непрофильных активов, среди которых Полевский криолитовый завод и два предприятия по выпуску кремния.

ВСК, биржевые облигации серии 001P-01, 4-10202-Z-001P-02E

Премьерный выпуск биржевых облигаций страхового акционерного общества ВСК был размещен со ставкой первого-третьего купонов в 11,05%. До этого выпуска ВСК не имела долговых обязательств вообще. После выхода на рынок долга соотношение между заемными и собственными средствами ВСК составило менее 25%.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Производство стали на площадках НЛМК в 2016 году увеличилось на 4%, до 16,6 млн тонн, на фоне общего роста производства. Загрузка сталеплавильных мощностей поднялась на 3 п.п. и достигла 96%. Благодаря убедительным операционным результатам компания продолжила наращивать продажи, по которым был поставлен очередной рекорд 15,9 млн тонн, превзошедший результат прошлого года на 1%. Негативное влияние на отчетность оказали снизившиеся год к году цены реализации. Из-за этого выручка НЛМК в 2016-м сократилась на 5%, до $7 636 млн. Вместе с тем валовая прибыль поднялась на 2%, достигнув $2 563 млн, а операционная прибавила 7,2%, до $1 489 млн. Дополнительную поддержку последний показатель получил от сократившихся общехозяйственных и административных расходов, а также коммерческих затрат. Заметный рост операционной прибыли и снижение инвестиций на 6% привели к увеличению денежного потока компании на 9%, более чем до $1 млрд, и снижению чистого долга до $0,7 млрд. Это позволило совету директоров НЛМК на состоявшемся 3 марта заседании утвердить дивиденды по итогам 4-го квартала 2016 года в размере 3,38 руб. на акцию (3,1% дивидендной доходности в текущих котировках). Таким образом, общий дивиденд по итогам 2016 года может составить $347 млн, что с учетом уже выплаченных сумм равняется 83% от свободного денежного потока, или 97% чистой прибыли. Этот показатель в отчетном периоде сократился до $935 млн, однако EBITDA сохранилась на прошлогодней отметке $1,9 млрд, что обеспечило более чем комфортное соотношение NetDebt/EBITDA на уровне 0,4х против 0,6х годом ранее.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

В конце марта МТС опубликовала отчетность по МСФО за 4-й квартал и весь прошлый год. Годовая выручка оператора поднялась на 2% г/г,  до 436 млрд руб., главным образом за счет увеличения интернет-трафика в сетях 3G и LTE по мере их развертывания во всех крупных городах. Тем не менее компания зафиксировала снижение чистой прибыли за год на 2,1%, до 48,5 млрд руб. Тенденция к сокращению прибыли при росте выручки прослеживается в результатах МТС уже давно. Она обусловлена сохраняющейся нестабильностью в экономике и высокой конкуренцией в секторе. OIBDA оператора связи опустилась на 4,4% г/г, до 169,3 млрд руб., рентабельность по ней снизилась на 2,6 п.п. г/г, до 38,9%. Негативная динамика этих показателей также наблюдается не первый год. Прежде всего это вызвано снижением выручки от основного направления бизнеса МТС — услуг мобильной связи и с тем, что рентабельность других сегментов деятельности компании не так маржинальна. Свободный денежный поток компании в 2016 году снизился на 7,9% г/г и составил 47 млрд руб. В значительной степени это связано с разовыми факторами, такими как инвестиции в МТС Банк и более высокие процентные платежи в результате выкупа еврооблигаций. Показатель на акцию составляет 23,52 руб., и этого достаточно для реализации дивидендной политики МТС. В прошлом году МТС удалось сократить долг на 18%, до 284 млрд руб., и это позитивный фактор. Руководители компании считают текущую долговую нагрузку комфортной, риски краткосрочного рефинансирования низкими, среднесрочный график погашений долга сбалансированным. МТС планирует сократить капитальные затраты в 2017-го до 80 млрд руб. с 83,6 млрд в ушедшем году. Это позволит компании в среднесрочной перспективе более успешно улучшать конкурентоспособность, а также стабильно выплачивать дивиденды.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Трубная металлургическая компания (ТМК), облигации биржевые серии БО-05, RU000A0JWCM0

Трубная металлургическая компания (ТМК) обнародовала сильные результаты по МСФО за 1-й квартал 2017 года. На фоне заметного роста нефтяных котировок за последние 12 месяцев именно американский сегмент компании, воспользовавшись возросшей буровой активностью в Штатах, заметно улучшил свои финансовые показатели, впервые с 2012 года выйдя в прибыль по скорректированной EBITDA ($9 млн), а также нарастив продажи в натуральном выражении в 2,5 раза, до 128 тыс. тонн. Российский дивизион, формирующий три четверти доходов ТМК, в этом отношении выглядит куда менее впечатляюще. Выручка этого сегмента увеличилась лишь на 11% г/г, до $727 млн (во многом благодаря укреплению рубля к доллару), скорректированная EBITDA упала примерно на 14%, до $127 млн, а рентабельность по этому показателю снизилась с 23% до 18% на фоне сокращения продаж труб большого диаметра (ТБД) и роста цен на сырье. Вместе с тем средние долларовые цены реализации в России поднялись почти на 30% благодаря укреплению рубля при снижении на 5,5% в заграничном сегменте. Это стало своеобразной компенсацией за слабые производственные показатели на внутреннем рынке. Выручка ТМК в валюте представления отчетности выросла почти на четверть и составила $944 млн. Чистая прибыль ТМК выросла в 2,6 раза год к году, до $40 млн. Скорректированная EBITDA увеличилась на 15%, до $142 млн, а рентабельность по ней уменьшилась с 16% до 15% из-за опережающего роста доходов. Долговая нагрузка ТМК сохраняется на достаточно высоком уровне:  соотношение NetDebt/EBITDA равно примерно 4,7х. Между тем, если финансовые результаты американского сегмента продолжат улучшаться, к концу года этот показатель вполне может снизиться до 4х.

Источник: Инвесткафе

Трейдерам FxPro доступно бесплатное интерактивное обучение торговле на финансовых рынках. Это интересно!

Аналитика FxTeam в Telegram – читайте новости и аналитику первыми!