Доходный портфель: укрепляем лидерство

В начале новой торговой недели мы, как всегда, подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных для вложений облигаций российских компаний. Кроме того, предлагаем балансировку бумаг в портфеле на две предстоящие торговые недели — с 24 июля по 4 августа.

Россия

Размер международных резервов, по данным Банка России, на 14 июля составил $412,6 млрд, увеличившись за неделю на $1,7 млрд.

С 6 по 12 июля отток из фондов, инвестирующих в российские акции, вырос с $65 млн до $83 млн.

В январе-мае внешнеторговый оборот составил, по данным Росстата, $222,5 млрд, и это на 29,3% больше прошлогоднего уровня. Экспорт за тот же период достиг $136,7 млрд, а импорт — $85,8 млрд, превысив аналогичные показатели предыдущего года на 31% и на 26,7% соответственно. Профицит торгового баланса вырос до $50,9 млрд с $36,6 млрд годом ранее.

C 11 по 17 июля индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,1%, с начала июля — на 0,4%, с начала года — на 2,7%.Оборот розничной торговли за июнь повысился на 1,2% г/г после 0,7% г/г месяцем ранее, а уровень безработицы составил 5,1%, снизившись на 0,1% м/м.

Индекс промышленного производства, по данным Росстата, в 1-м полугодии вырос на 2% г/г, в июне показатель увеличился на 3,5% г/г и на 1,7% м/м.

С 2018 Минфин предлагает изменить бюджетное правило и определять объем валютных интервенций по фактическому, а не прогнозному курсу рубля. Изменения, по сути, привяжут покупку Минфином валюты не к рублевой цене нефти, а к долларовой, что существенно увеличит объемы интервенций. Изменения потенциально негативны для рубля и могут уменьшить интерес долгосрочных инвесторов к ОФЗ, что также приведет к ослаблению российской валюты.

Банк России провел аукцион по привлечению рублей на недельный депозит со средневзвешенной ставкой 8,91% годовых на сумму 598,9 млрд руб. при объеме привлечения 690 млрд. Старт налогового и дивидендного периодов поддерживают рубль, но нефть остается определяющим фактором.

Минфин разместил ОФЗ серии 26220 с постоянным купоном 7,4% и погашением в 2022 году при спросе 58,68 млрд в объеме 23,77 млрд руб. (100,00% заявленного) по средневзвешенной цене 98,10% номинала со средневзвешенной доходностью 7,99%. Размещены также ОФЗ серии 26221 с постоянным купоном 7,7% и погашением в 2033 году при спросе 19,38 млрд в объеме 15,00 млрд руб. (100,00% заявленного) по средневзвешенной цене 97,99% номинала со средневзвешенной доходностью 8,06%.

На прошедшей неделе доходности в ОФЗ практически не менялись. Доходности в суверенных еврооблигациях снизились в среднем на 0,06 п.п.

Европа

Индекс потребительских цен Великобритании в июне не изменился по отношению к предыдущему месяцу и вырос на 2,6% г/г при прогнозе повышения на 0,2% м/м и на 2,9% г/г.  Розничные продажи за этот же месяц увеличились на 0,6% м/м и на 2,9% г/г при прогнозе 0,4% м/м и 2,5% г/г.

Индекс цен производителей Германии за июнь не изменился по отношению к предыдущему месяцу и вырос на 2,4% г/г против ожидаемого снижения на 0,1% м/м и роста на 2,3% г/г.

Индекс потребительских цен еврозоны в июне не изменился по отношению к предыдущему месяцу и прибавил 1,3% г/г, как и ожидалось. Индекс потребительского доверия еврозоны в июле составил -1,7 п. после -1,3 п. в июне.

ЕЦБ оставил без изменений депозитную и кредитную ставки на уровне -0,4% и 0% годовых соответственно. Заявления главы регулятора Марио Драги были вполне ожидаемы и не содержали намека на скорое повышение ставки.

АТР

Положительное сальдо торгового баланса Японии в июне составило 439,9 млрд иен при прогнозе 484,7 млрд. Экспорт в стране за тот же период вырос на 9,7% г/г, а импорт — на 15,5% г/г против ожидаемого роста на 9,5% г/г и на 14,6% г/г соответственно. Индекс деловой активности в промышленности Японии в июле составил 52,2 п. после 52,4 п. месяцем ранее.

США

Индекс опережающих индикаторов США в июне вырос на 0,6% м/м при прогнозе 0,4% м/м. Объем строительства домов в составил 1,215 млн при прогнозе 1,155 млн. Импортные и экспортные цены снизились на 0,2% м/м в обоих случаях после на 0,1% м/м и 0,5% м/м соответственно месяцем ранее.

Количество заявок на пособие по безработице за неделю оказалось равно 233 тыс. против ожидаемых 245 тыс. Индекс деловой активности в Филадельфии в июле остановился на отметке 19,5 п., недотянув до прогноза 4,5 п.

Очередная неудачная попытка республиканцев отменить Obamacare ставит под вопрос способность президента Трампа заниматься успешной законотворческой деятельностью.

Конгресс США согласовал законопроект по новым санкциям против России. Во вторник, 25 июля, он поступит на голосование. Трамп уже заявил, что готов подписать этот закон. И хотя событие в целом ожидаемое, позитива оно не добавляет.

Нефть

По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США снизилось на две единицы (-0,21%) впервые в текущем году и составило 950. Запасы нефти в Штатах за неделю сократились на 4,727 млн баррелей при прогнозе 3,214 млн, а запасы бензина упали на 4,445 млн баррелей при прогнозе 0,655 млн. При этом, по данным EIA, добыча нефти за тот же период выросла до 9,429 млн баррелей в сутки (+0,34%). Нефть позитивно отреагировала на эту статистику.

За 1-е полугодие Китай нарастил импорт нефти на 14% г/г, до 212 млн тонн (8,6 млн баррелей в сутки). Учитывая, что рост ВВП Поднебесной остается на уровне 6,9%, можно считать это позитивным моментом для углеводородного сырья. Однако увеличение объемов добычи в США и низкая дисциплина соблюдения условий ОПЕК+ в июне (78%) нивелируют этот фактор.

Эквадор официально подтвердил, что наращивает добычу нефти вопреки соглашению ОПЕК+. На повестке дня исключение этой страны из картеля. В июне Эквадор добывал 527 тыс. баррелей нефти в сутки, и это один из самых низких результатов в картеле. Примерно на этом же уровне производство было последние три года, поэтому страна едва ли способна существенно его увеличить. Однако демарш Эквадора против ОПЕК создает опасный прецедент.

В фокусе инвесторов встреча мониторингового комитета ОПЕК в Санкт-Петербурге. Основное внимание приковано к Нигерии и Ливии. Ожидается, что картель может инициировать введение лимитов добычи для этих стран, после того как их производство вышло на исторические максимумы.

Нефть сорта Brent  24 июля  торговалась по  $48,55 за баррель, что на 0,70% ниже цены прошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за этот же период ослаб по  отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов  21 июля выросла на 0,46%, до 59,36 руб., пара EUR/RUB подорожала на 2,17%, до 69,22 руб.

С 14 по 21 июля номинированный в рублях индекс ММВБ снизился на 1,81%, достигнув 1925,13 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС опустился на 1,86%, до 1024,89 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR потерял 0,08%, опустившись до 336,03 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, подешевел до 1 381 185 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, опустилась до 7,363%. Таким образом, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым сравнивается доходность нашего облигационного портфеля, подорожал на 0,14%, до 1 390 157 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля не разочаровала: он прибавил в цене 0,32%, обогнав оба бенчмарка и достигнув стоимости 1 493 867 руб. Доходность вложений средств в доходный портфель с начала 2014 года составила 49,39%. Это на 10,37% п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 11,27 п.п. больше, чем принесли инвестиции в индекс облигаций MСXCBITR. 


Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.


Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона на 24 июля оставалось 68 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 1040 дням. Средняя дюрация составляла 234 дня. Взвешенная эффективная доходность до погашения портфеля находилась на уровне 9,24%.


Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

В нашем портфеле помимо бондов оставалось 270 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля



Новый состав портфеля



РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

РУСАЛ неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал прошлого года. Выручка компании выросла на 4% кв/кв, до $2060 млн, благодаря повышению цен и объема реализации. Чистая прибыль увеличилась вдвое, достигнув $273 млн, что выше ожиданий. Рост EBITDA также превысил прогнозы, составив 22% кв/кв. Сам показатель оказался равен $421 млн. Все это свидетельствует о том, что финансовые результаты РУСАЛа восстанавливаются после спада, вызванного снижением цен на алюминий. РУСАЛ по-прежнему выгодно отличает то, что себестоимость производства алюминия для него остается самой низкой в мире, примерно $1300 за тонну. На данный момент РУСАЛу принадлежит 27,8% акций Норникеля, что перекрывает 79% чистого долга компании. В этой связи по поводу большой закредитованности РУСАЛа беспокоиться не приходится. Цены на никель, как и на другие металлы, начали подрастать. Основным импульсом для удорожания никеля явилось, в частности, сокращение производства в Китае. Кроме того,  повысился и спрос на этот металл в мире. В 2017 году РУСАЛ продолжит работать над снижением долговой нагрузки. Компания может разместить бонды под 5-5,5% годовых и привлечь около $500 млн для реструктуризации полученных ранее более дорогих кредитов. Кроме этого рассматривается возможность продажи непрофильных активов, среди которых Полевский криолитовый завод и два предприятия по выпуску кремния.

ВСК, биржевые облигации серии 001P-01, 4-10202-Z-001P-02E

Премьерный выпуск биржевых облигаций страхового акционерного общества ВСК был размещен со ставкой первого-третьего купонов в 11,05%. До этого выпуска ВСК не имела долговых обязательств вообще. После выхода на рынок долга соотношение между заемными и собственными средствами ВСК составило менее 25%.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Производство стали на площадках НЛМК в 2016 году увеличилось на 4%, до 16,6 млн тонн, на фоне общего роста производства. Загрузка сталеплавильных мощностей поднялась на 3 п.п. и достигла 96%. Благодаря убедительным операционным результатам компания продолжила наращивать продажи, по которым был поставлен очередной рекорд 15,9 млн тонн, превзошедший результат прошлого года на 1%. Негативное влияние на отчетность оказали снизившиеся год к году цены реализации. Из-за этого выручка НЛМК в 2016-м сократилась на 5%, до $7 636 млн. Вместе с тем валовая прибыль поднялась на 2%, достигнув $2 563 млн, а операционная прибавила 7,2%, до $1 489 млн. Дополнительную поддержку последний показатель получил от сократившихся общехозяйственных и административных расходов, а также коммерческих затрат. Заметный рост операционной прибыли и снижение инвестиций на 6% привели к увеличению денежного потока компании на 9%, более чем до $1 млрд, и снижению чистого долга до $0,7 млрд. Это позволило совету директоров НЛМК на состоявшемся 3 марта заседании утвердить дивиденды по итогам 4-го квартала 2016 года в размере 3,38 руб. на акцию (3,1% дивидендной доходности в текущих котировках). Таким образом, общий дивиденд по итогам 2016 года может составить $347 млн, что с учетом уже выплаченных сумм равняется 83% от свободного денежного потока, или 97% чистой прибыли. Этот показатель в отчетном периоде сократился до $935 млн, однако EBITDA сохранилась на прошлогодней отметке $1,9 млрд, что обеспечило более чем комфортное соотношение NetDebt/EBITDA на уровне 0,4х против 0,6х годом ранее.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

В конце марта МТС опубликовала отчетность по МСФО за 4-й квартал и весь прошлый год. Годовая выручка оператора поднялась на 2% г/г,  до 436 млрд руб., главным образом за счет увеличения интернет-трафика в сетях 3G и LTE по мере их развертывания во всех крупных городах. Тем не менее компания зафиксировала снижение чистой прибыли за год на 2,1%, до 48,5 млрд руб. Тенденция к сокращению прибыли при росте выручки прослеживается в результатах МТС уже давно. Она обусловлена сохраняющейся нестабильностью в экономике и высокой конкуренцией в секторе. OIBDA оператора связи опустилась на 4,4% г/г, до 169,3 млрд руб., рентабельность по ней снизилась на 2,6 п.п. г/г, до 38,9%. Негативная динамика этих показателей также наблюдается не первый год. Прежде всего это вызвано снижением выручки от основного направления бизнеса МТС — услуг мобильной связи и с тем, что рентабельность других сегментов деятельности компании не так маржинальна. Свободный денежный поток компании в 2016 году снизился на 7,9% г/г и составил 47 млрд руб. В значительной степени это связано с разовыми факторами, такими как инвестиции в МТС Банк и более высокие процентные платежи в результате выкупа еврооблигаций. Показатель на акцию составляет 23,52 руб., и этого достаточно для реализации дивидендной политики МТС. В прошлом году МТС удалось сократить долг на 18%, до 284 млрд руб., и это позитивный фактор. Руководители компании считают текущую долговую нагрузку комфортной, риски краткосрочного рефинансирования низкими, среднесрочный график погашений долга сбалансированным. МТС планирует сократить капитальные затраты в 2017-го до 80 млрд руб. с 83,6 млрд в ушедшем году. Это позволит компании в среднесрочной перспективе более успешно улучшать конкурентоспособность, а также стабильно выплачивать дивиденды.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Трубная Металлургическая Компания (ТМК), облигации биржевые серии БО-05, RU000A0JWCM0

Трубная металлургическая компания (ТМК) обнародовала сильные результаты по МСФО за 1-й квартал 2017 года. На фоне заметного роста нефтяных котировок за последние 12 месяцев именно американский сегмент компании, воспользовавшись возросшей буровой активностью в Штатах, заметно улучшил свои финансовые показатели, впервые с 2012 года выйдя в прибыль по скорректированной EBITDA ($9 млн), а также нарастив продажи в натуральном выражении в 2,5 раза, до 128 тыс. тонн. Российский дивизион, формирующий три четверти доходов ТМК, в этом отношении выглядит куда менее впечатляюще. Выручка этого сегмента увеличилась лишь на 11% г/г, до $727 млн (во многом благодаря укреплению рубля к доллару), скорректированная EBITDA упала примерно на 14%, до $127 млн, а рентабельность по этому показателю снизилась с 23% до 18% на фоне сокращения продаж труб большого диаметра (ТБД) и роста цен на сырье. Вместе с тем средние долларовые цены реализации в России поднялись почти на 30% благодаря укреплению рубля при снижении на 5,5% в заграничном сегменте. Это стало своеобразной компенсацией за слабые производственные показатели на внутреннем рынке. Выручка ТМК в валюте представления отчетности выросла почти на четверть и составила $944 млн. Чистая прибыль ТМК выросла в 2,6 раза год к году, до $40 млн. Скорректированная EBITDA увеличилась на 15%, до $142 млн, а рентабельность по ней уменьшилась с 16% до 15% из-за опережающего роста доходов. Долговая нагрузка ТМК сохраняется на достаточно высоком уровне:  соотношение NetDebt/EBITDA равно примерно 4,7х. Между тем, если финансовые результаты американского сегмента продолжат улучшаться, к концу года этот показатель вполне может снизиться до 4х.

Источник: Инвесткафе

Есть вопросы по трейдингу? Ответы уже готовы!

Аналитика FxTeam в Telegram – читайте новости и аналитику первыми!