Android Calendar QR code
Google Play
Android Calendar QR code
Apple Store
 »  »  » Обзор валютного рынка за ноябрь, прогноз на декабрь
30.11.2012

Обзор валютного рынка за ноябрь, прогноз на декабрь



Обзор валютного рынка за ноябрь, прогноз на декабрь

В начале ноября доллар демонстрировал укрепление. Пара евро-доллар вышла вниз из диапазона 1.28-1.3150, в котором двигалась во второй половине сентября и в октябре. В этот же период наблюдалось падение на всех рынках. Началось оно на следующий день после появления итогов выборов в США и, вероятно, это была фиксация прибыли по факту события. Но общепринятое объяснение, растиражированное масс-медиа, заключалось в том, что рынки вдруг снова озаботились проблемой “фискального обрыва” в США, о которой, впрочем, известно уже больше года. Переизбранному президенту-демократу Обаме придется искать компромисса с республиканцами с тем, чтобы избежать автоматического сокращения расходов, которые ограничили бы дефицит бюджета в США уже на 2013 финансовый год размером в 641 млрд. долл. Подсчитано, что экономика США отреагирует на резкое сокращение дефицита (который последние 4 года не был ниже 1 трлн. долл.) спадом в 0.5% в 2013 году, и такая перспектива пугает рынки. Фактически же вопрос только в том, чтобы отменить прошлогодние законы, направленные на сокращение дефицита бюджета. Большой проблемы в этом нет. Тот факт, что во второй половине ноября евро уже рос, несмотря на то, никакого существенного прогресса по данному вопросу в Конгрессе не было достигнуто, говорит о том, что вряд ли данная тема может нести существенные риски для рынков. В прошлом году летом Конгресс проголосовал вообще в последний день, но рынки не слишком боялись технического дефолта в США. Наиболее вероятный сценарий развития событий по вопросу фискального обрыва следующий: республиканцы соглашаются на принципиально требуемые Обамой более высокие налоги для богатых, но большая часть сокращений расходов отменяется. А это значит, что госдолг США продолжит расти высоким темпом в 2013 году и США потеряют свой высший рейтинг уже в начале года. И это первая причина для падения доллара. Второй (и главный) фактор заключается в том, что Федрезерву США для того, чтобы обеспечить финансирование бюджета США (а значит спрос на американские казначейские облигации), придется выкупать на свой баланс активы. Федрезерв США объявил 13 сентября о старте третьего раунда количественного смягчения, о выкупе ежемесячно ипотечных облигаций 40 млрд. долл. без ограничения по сроку. Банки, которые сбросят на баланс ФРС ипотечный “мусор” взамен смогут покупать американские облигации, в итоге вся схема является косвенным финансированием бюджета за счет “печатного станка”. Валютные рынки, однако, не отреагировали в должной мере на сентябрьское решение ФРС, до сих пор евро на тех же уровнях, что в сентябре, хотя такое событие должно было привести к падению доллара. Однако заявления представителей ФРС и другие данные (протоколы последнего заседания ФРС, прогнозы первичных дилеров, работающих с ФРБ Нью-Йорк) свидетельствуют о том, что на заседании Федрезерва 12 декабря объем QE3 будет удвоен. ФРС начнет ежемесячно покупать уже и казначейских бумаг на 45 млрд. долл. Эта мера должна служить своего рода продлением истекающего второго раунда “Операции Твист”, в рамках которого Казначейство США продавало краткосрочных казначейских бумаг на 45 млрд. долл. и покупала долгосрочных бумаг на те же 45 млрд. долл. Однако в итоге получается, что после 12 декабря баланс ФРС будет расти на 85 млрд. долл. ежемесячно. Если такая динамика количественного смягчения будет продолжаться в течение года (а представители ФРС уже заявляли, что QE3 надо проводить весь 2013 год), то за год баланс ФРС вырастет ни много ни мало на 1020 млрд. долл. или 1.02 трлн. долл. А это чуть меньше дефицита бюджета США за прошедший финансовый год. В свою очередь, годовой дефицит бюджета США сейчас составляет около 8% от ВВП США. Таким образом, путем удвоенного QE3 ФРС США обеспечит себе почти полную монетизацию дефицита бюджета. То есть весь прирост госдолга США за ближайший год (прямо или косвенно) выкупит ФРС. Казначейству США не придется искать никаких других новых покупателей на свой госдолг. Со стороны тех, кто уже держит средства в Казначейских облигациях, потребуется просто продолжать держать имеющиеся портфели, а средства, получаемые от погашений старых выпусков, направлять на рефинансирование долга, на покупки новых выпусков. Тот факт, что США идут на 100%-ную монетизацию госдолга в следующем году, говорит о том, что новых покупателей, готовых финансировать пирамиду американского госдолга, просто не осталось. У мировых центробанков просто нет денег, чтобы покупать все новые и новые американские облигации, нет этих денег и у американских и иностранных частных банков, нет у населения США. Но поддерживать экономический рост через госрасходы надо, и в ход уже на полную мощь пошел печатный станок. Естественно, ничего хорошего для доллара такая ситуация не предвещает. Если старт первой части QE3 не вызвал реакции, то удвоение QE3 вызвать падение должно уже наверняка. Третья же причина для роста евро заключается в стабилизации ситуации в Еврозоне. В ноябре лидеры ЕС пришли к соглашению по пакету спасения для Греции. Греция же со своей стороны выполнила требования ЕС по бюджету на 2013 год. В начале декабря министры финансов Еврозоны, как ожидается, одобрят предоставление Греции транша помощи. Что касается других проблемных стран, то в Португалии и Ирландии тихо, доходности по госдолгу этих стран сильно упали в последние месяцы, дополнительная помощь им не требуется. Более того, рейтинговое агентство Fitch даже повысило прогноз рейтинга Ирландии с негативного до стабильного. Что касается потенциально проблемных Италии и Испании, то там ситуация стабилизировалась настолько (опять же, доходности, то есть стоимость заимствования, значительно упали), что эти страны не хотят запрашивать помощь ЕЦБ в виде интервенций на рынке госдолга этих стран. Что же касается экономического роста, то хотя экономика Еврозоны упала в 3-ем квартале на 0.1% кв/кв, это все же лучше, чем показанные во 2-ом квартале -0.2% кв/кв. Учитывая, что экономика США в 3-ем квартале показала неплохой рост в 2.7% годовых (эквивалентно 0.675% кв/кв), то можно рассчитывать, что вслед за экономикой США улучшение начнет показывать и Европа. Из США же, наоборот, в ноябре пошли плохие данные (хотя перед выборами, как на заказ, долго шли хорошими), и для ФРС это хороший повод для увеличения QE3. Мы полагаем, что из затянувшегося на третий месяц боковика в декабре евро выйдет вверх, и достигнет отметки 1.35.

Что касается курса рубля, то в ноябре рубль укрепился к бивалютной коризне с 35.50 до 35, что абсолютно закономерно, учитывая имевшийся в ноябре рост цен на нефть. Пара доллар-рубль упала с 31.34 до 30.80. Дополнительным фактором, способствующим росту рубля, является давно ожидаемая либерализация рынка ОФЗ. Уже в декабре у нерезидентов появится прямой доступ к рынку ОФЗ, то есть появится возможность напрямую покупать российские облигации федерального займа благодаря тому, что Euroclear и Clearstream получили возможность открытия счетов номинального держателя в Национальном Резервном Депозитарии. Либерализация рынка ОФЗ вызывает повышенный спрос на данный инструмент, что приводит к большему притоку иностранного капитала, а значит, будет способствовать укреплению рубля. Но в целом мы продолжаем считать, что курс рубля в больше степени будет укрепляться вслед за общим падением доллара, и ожидаем падения пары доллар-рубль до отметки 30 и ниже в декабре.

Тенденции: Удвоение третьего раунда QE ФРС в декабре должно спровоцировать падение доллара. Возможные негативные последствия для кредитного рейтинга США по итогам сделки в Конгрессе по “фискальному обрыву” также будут играть против доллара, на этом фоне евро получит преимущество, учитывая затихание долгового кризиса в Еврозоне. Ждем в декабре роста пары евро-доллар до отметки 1.35, падения пары доллар-рубль до отметки 30.



Начать торговать