Обзор валютного рынка за сентябрь

Обзор валютного рынка за сентябрь

В сентябре валютные рынки двигались по довольно четкой логике - до заседания ФРС 26 сентября доллар падал, после заседания начал рост. В начале сентября евро-доллар отскочил от отметки 1.15 и поднимался вплоть до отметки 1.1810, после же заседания и повышения ставки ФРС до диапазона 2.00-2.25% началось снижение. В начале октября пара евро-доллар пробила отметку 1.15, и таким образом, вышла вниз из диапазона 1.15-1.1850, в котором находилась с конца мая (если не считать краткосрочного снижения к 1.13 в середине августа). Рынки повели себя вопреки расхожей логике “покупай на ожидании, продавай на фактах”. Вместо того, чтобы заранее отыграть повышение ставки ФРС, доллар, наоборот, до заседания ФРС падал.

Отчасти такое поведение рынка можно объяснить соображениями спекулятивного характера. C 11 июля до 20 сентября цена не поднималась выше отметки 1.1750, причем отскок вниз от этой отметки наблюдался четырежды в июле, а также 28 августа. Обычно за сильным уровнем сопротивления спекулянты устанавливают стоп-ордера. В итоге так получилось, что до заседания ФРС рынок все-таки сходил и снял эти стопы (поднимался до 1.1810), после чего начался давно ожидаемый нами рост доллара. А расти доллару было от чего. Итоги заседания ФРС были явно позитивны для доллара. В прогнозных материалах Федрезерва, в так называемом “точечном графике”, было показано, что из 18 членов комитета ФРС по открытому рынку (FOMC) 14 ждут повышения ставки ФРС в декабре 2018 года. И далее медиана мнения членов комитета предсказывает еще 3 повышения ставки 2019 году и одно повышение в 2020 году. Таким образом, до 2020 года включительно ставка будет поднята еще 5 раз, до диапазона 3.25-3.50%. При этом скорость сокращения баланса ФРС в 4 кв. 2018 года достигла 50 млрд. долл. в месяц. Это на фоне ЕЦБ, который в 4 кв. все еще будет наращивать баланс со скоростью 15 млрд. долл. (завершая количественное смягчение в этом году), а также, как было заявлено, не будет повышать ставку как минимум до конца лета 2019 года. Разница в курсе монетарной политики между ФРС и ЕЦБ должна сильнейшим образом играть в пользу доллара, однако пока в достаточной степени этого не наблюдалось. Между тем доходность облигаций США выросла, реагируя на повышение ставки, в частности, доходность 10-летних облигаций США в начале октября достигала 3.24% годовых, доходность 2-летних облигаций США достигала 2.89%. Разница в доходностях 2-летних облигаций Германии и США достигла в начале октября нового рекорда на уровне 3.42%. Как мы много раз указывали, модель корреляции между курсом пары евро-доллар и дифференциалом 2-летних ставок Германии и США предсказывает, что курс пары евро-доллар может упасть ближе к паритету.

Другой ключевой темой сентября для рынков была ситуация в Италии. В ходе противостояния в правительстве между представителями популистских партий и “техническим” министром финансов Джованни Триа победили первые, утвердив цель по дефициту бюджета на 2019 год на уровне 2.4% ВВП, что втрое превышало цель, установленную предыдущим правительством. Значительное ухудшение бюджетной дисциплины Италии вызвало острую критику в ЕС и спровоцировало новую волну распродаж на долговом рынке Италии, в начале октября доходность 10-летних облигаций страны выросла до 3.40%. Позже правительство Италии пошло навстречу ЕС, сократив цели по дефициту бюджета на 2020 и 2021 года. Впрочем, несмотря на шум вокруг ситуации в Италии, влияние итальянских событий на курс пары евро-доллар свелось лишь к краткосрочному усилению волатильности.

В целом за период ситуация на валютном рынке определялась динамикой аппетитов к риску. Большую часть сентября евро-доллар рос не в одиночку - по рынкам всех типов активов наблюдался рост. К примеру, американские фондовые индексы в сентябре неоднократно обновили исторические максимумы (индекс Dow Jones поднимался 3 октября до отметки 26951). Показал отскок в сентябре от минимума года и индекс акций развивающихся рынков MSCI EM (от 1000 до 1050, но к текущему моменту уже упал ниже 1000), выросли цены на медь. Отдельно можно упомянуть рост цен на нефть до максимума 86.74 долл. за баррель, что, по всей видимости связано с приближением санкций США против нефтяной отрасли Ирана (вступают в силу после 4 ноября). Причина этого общего оптимизма была не совсем понятна, учитывая, что переговоры США и Китая в сентябре зашли в тупик, и администрация США 18 сентября объявила о наложении пошлин на китайские товары на объем еще в 200 млрд. долл. (вдобавок к ранее введенным на 50 млрд. долл.), вступивших в силу 24 сентября. Китай ответил введением ответных мер на 60 млрд. долл. Правда, комментаторы объясняли отсутствие негативной реакции в тот момент тем, что тарифы на 200 млрд. долл. были введены по ставке 10% против ранее анонсированной ставки 25%. Однако ставка в 25% все же вступит в силу – но с 1 января 2019 года, США таким образом дали время зависящим от китайских товаров американским импортерам приспособиться к изменившимся условиям. Трамп, впрочем, пригрозил ввести тарифы против Китая еще на 267 млрд. долл., а китайская сторона отказалась вести переговоры “под дулом пистолета”. Впрочем, по торговле была и позитивная новость – после многомесячных переговоров Канада пошла на уступки США, 1 октября было объявлено о том, что Канада и США договорились на новых условиях о сохранении соглашения о свободной торговле NAFTA (в нем участвует также и Мексика, с которой США ранее также договорились на новых условиях), при этом NAFTA будет переименован в USMCA. Однако этот позитив не в состоянии компенсировать ущерб для мировой торговли, который нанесли США уже введенными против Китая тарифами. Кроме того, США не ограничились только торговыми ограничениями и впервые ввели (это произошло 20 сентября) против Китая “тяжелые” санкции. За покупку российских вооружений под санкции попали сотрудники министерства обороны Китая, в частности департамент подготовки войск и снабжения Центрального военного совета Китая и его глава Ли Шанфу. Таким образом, США уже продолжительное время оказывают давление на мировую экономику как путем повышения стоимости заимствований в долларах, так путем введения тарифов и санкций против широкого круга стран. При этом США наслаждаются сильным экономическим ростом (4.2% годовых во 2-ом квартале) на фоне ухудшения перспектив роста мировой экономики (глобальный индекс настроений PMI в промышленности с декабря 2017 года упал с 54.5 до 52.2 в сентябре). Расхождение в динамике поведения индекса Dow Jones и индекса акций развивающихся рынков MSCI EM в последние 3 месяца ярко иллюстрирует происходящее.

В этом свете нельзя не упомянуть выступление главы МВФ Кристин Лагард от 1 октября. Она заявила, что “риски в мировой экономике”, на которые она указывала полгода назад, “начали материализовываться”, что позже привело к понижению МВФ в своем отчете за 9 октября прогноза темпов роста глобального ВВП в 2018-19 гг на 0.2 п.п. – с 3.9% до 3.7% ежегодно. К рискам она отнесла протекционистскую риторику, которая начала превращаться в "реальные торговые барьеры", а также усилившееся давление на развивающиеся рынки, вызванное укреплением доллара США и ужесточением денежно-кредитной политики ФРС. Проблема уязвимости развивающихся экономик к росту стоимости заимствований в долларах и дефициту долларовой ликвидности на рынках отражена в последнем квартальном отчете Банка Международных Расчетов ( см. https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1809.pdf ). Согласно отчету, доля долларового кредитования нерезидентов за последние 10 лет непрерывно росла, превысив 6.5% мирового ВВП как для банковского кредитования, так и кредитования с помощью долговых инструментов, в то время как доля зарубежного кредитования в евро и иене с 2008 года снижалась (см. рис.). В какой-то момент долги отдавать придется, и придется отдавать их в долларах, что может привести к дефициту долларовой ликвидности в мировой экономике по образцу 2008 года. Мы ожидаем, что в октябре доллар продолжит рост, пара евро-доллар покажет отметку 1.13.

Что касается российского рубля, то в сентябре он получил значительную поддержку за счет общего роста аппетита к риску на рынках и падения доллара, включая рост цен на нефть выше 85 долл. за баррель. Дополнительную поддержку рублю оказало повышение центробанком РФ ключевой ставки на заседании 14 сентября с 7.25% до 7.50% с одновременным решением прекратить покупки валюты с рынка до конца года. При этом “бюджетное правило” продолжает действовать, ЦБ по-прежнему продает валюту Минфину из своих резервов, не пополняя свои запасы на рынке. В результате пара доллар-рубль упала от максимума 10 сентября на отметке 70.60 до минимума от 1 октября на 64.85. Однако в начале октября вместе с общим ростом доллара, сворачиванием аппетитов к риску и некоторым откатом цен на нефть с максимумов рубль снова начал падать, пара доллар-рубль отскочила к отметке 67. В результате этих колебаний цена нефти в рублях достигла новых рекордов, в моменте 5644 рублей за баррель Brent. Однако, как мы уже отмечали, в текущих условиях показатель цены нефти в рублях во многом потерял свою актуальность для прогнозирования курса рубля. При продолжении тенденции глобального сворачивания аппетитов к риску и оттока капитала с развивающихся рынков рубль будет оставаться под давлением.

Источник: ВТБ Капитал Форекс

Торговать на форекс можно не только с компьютера, но и с мобильного! Выбирайте удобную платформу и торгуйте как Профи!

Аналитика FxTeam в Telegram – читайте новости и аналитику первыми!