Обзор валютного рынка за май

Обзор валютного рынка за май

В мае пара евро-доллар продолжила снижение, которое началось 19 апреля от отметки 1.24. В начале мая была прорвана вниз отметка 1.20, и падение практически равномерно продолжалось весь май, 29 мая евро-доллар показал отметку 1.1510. Основной причиной роста доллара комментаторами рынков в первой половине мая назывался рост доходностей облигаций США. Доходность 10-летних облигаций США в середине мая пробила отметку 3% и достигала максимума на уровне 3.12%. По этой логике чем выше доходности – тем выше привлекательность американского долгового рынка, что должно способствовать росту доллара. На самом деле рост доходностей означает падение облигаций в цене. Впрочем, это объяснение роста доллара показало свою несостоятельность уже в течение мая – после 17 мая доходности американских 10-леток начали падать, и к 29 мая опускались до 2.75% на уровни начала апреля. Но доллар расти не перестал. К концу мая у комментаторов рынков появилось новое объяснение слабости евро – политический кризис в Италии, приведший к обвалу на долговом рынке Италии. Если доходности 10-летних облигаций Италии еще 17 мая находились на уровне 2.10%, то 29 мая они поднялись до 3.20%.

Масс-медиа тут же начали писать о росте вероятности выхода Италии из еврозоны несмотря на то, что лидеры популистских партий, получивших больше всего мест в парламенте, многократно заявляли, что отказались от планов вывести Италию из состава еврозоны. Вдобавок 29 мая Джордж Сорос заявил, что ждет нового мирового финансового кризиса и больших проблем у Европы. Однако, как это часто бывает, когда пессимизм на рынках достигает максимума, это на самом деле момент, когда цены показали минимум или близки к ним. Так получилось и в этот раз. Евро-доллар упал от 1.25 до 1.18 без лишнего шума, а от 1.18 до 1.15 – на громких событиях в Италии. После стабилизации политический ситуации в Италии (правительство было сформировано, и оно не собирается выводить Италию из еврозоны) и восстановления на долговом рынке Италии евро-доллар отскочил от 1.1510 до 1.1740.

Мы полагаем, что разворот к росту доллара в последние полтора месяца был вызван во многом опасениями относительно глобальной торговой войны и общим сворачиванием аппетитов к риску в связи с этим. В начале мая риски торговой войны США и Китая в значительной степени снизились, американские фондовые рынки пошли вверх. Также в мае доллар приостановил рост или даже начал падение к другим основным валютам forex, кроме евро и фунта стерлингов. Кажется, что из-за итальянской истории евро оказался слабее других пар и отстал от общих тенденций. Однако нельзя не отметить, что в последний месяц пара евро-доллар демонстрирует высокую корреляцию с индексом фондовых рынков развивающихся стран MSCI EM.

Очевидно, что «сильный» доллар объясняется слабостью аппетита к риску на рынке. Для уверенного роста евро нужен мощный рост аппетитов к риску, например такой, как в декабре 2017- январе 2018 года. Тогда наблюдалось общее падение доллара ко всем типам активов. Мы полагаем, что шансы на повтор такого сценария еще сохраняются. Пока что экономики США и Еврозоны находятся в прекрасной форме, несмотря на некоторое замедление в 1-ом квартале. Новый бум оптимизма на рынках возможен, если США и Китай придут соглашению по торговле и риск глобальной торговой войны будет снят окончательно. Существенные подвижки в этом направлении уже есть – Китай предложил покупать у США товары на 70 млрд. долл. в год (продовольствие и энергоносители) в обмен на отказ США от ранее анонсированных тарифов.

Конечно, есть другой, не менее важный фактор, влияющий на курс валют – монетарная политика. Непрерывные повышения ставки ФРС на фоне ультрамягкой политики ЕЦБ парадоксально сопровождались падением доллара в 2017 году. Взаимосвязь между курсом евро-доллара и дифференциалом ставок между США и Европой сломалась. Разница в доходностях 2-летних облигаций Германии и США достигла рекорда в апреле 2018 года. Но коррекция по евро-доллару от 1.25 до 1.15 несколько уменьшила это расхождение.

Постепенное ужесточение монетарной политики ФРС в долгосрочной перспективе должно привести к укреплению позиций доллара на forex, но мы все же полагаем, что до сентября у евро-доллара еще есть возможность подняться до отметки 1.23 на росте аппетитов к риску. При этом формальные информационные поводы, которыми комментаторы будут объяснять рост евро, скорее всего, как раз будут связаны с монетарной политикой. Большое внимание, явно несоразмерное реальному воздействию на рынок, уделяется теме возможной нормализации монетарной политики ЕЦБ. В частности, публикация агентством Bloomberg 5 июня сообщения о том, что на заседании ЕЦБ 14 июня будет обсуждаться тема сворачивания количественного смягчения в еврозоне привела к новому восходящему движению от 1.1650 до 1.18. При этом давно озвучено, что ЕЦБ до конца года так или иначе свернет покупки активов на свой баланс. Другим таким формальным поводом может быть итог заседания ФРС 13 июня. Если риторика ФРС будет недостаточно жесткой (хотя бы в интерпретациях аналитиков), то это может быть стать еще одним объяснением для роста евро. Если же ФРС даст больше оснований ждать четыре повышения ставки в 2018 году, доллар может сильно вырасти по итогам заседания ФРС. На текущий момент, согласно фьючерсам на ставки, вероятность того, что на заседании ФРС в сентябре ставка не будет повышена, составляет 24.3% (в июне же рынок заложил повышение ставки на 100%, это будет второе повышение в этом году). Поэтому 13 и 14 июня на паре евро-доллар могут быть большие движения. Но какими бы не были эти движения, мы полагаем, что евро-доллар вырастет до осени на росте аппетитов к риску. После чего падение доллара может сдерживаться новым осенним циклом агрессивного наращивания долга со стороны Казначейства США. В июне мы ждем достижения отметки 1.20 по евро-доллару.

Рубль же в мае остался практически на прежних уровнях к доллару, и заметно укрепился к евро. Произошло это из-за сильного падения пары евро-доллар, так что к бивалютной корзине рубль вырос. Рост цен на нефть в мае к 80 долл. за баррель марки Brent на курсе доллар-рубля практически не сказался, просто цена нефти в рублях поднималась до рекордных 4930. После цены на нефть откатились от максимумов, цена нефти в рублях опустилась до 4700. Но и при этом рубль по-прежнему можно считать фундаментально недооцененным на 10-15%. Благодаря высоким ценам на нефть профицит торгового баланса РФ вернулся к уровням, наблюдавшимся до падения цен на нефть в 2014 году. По последним данным за апрель от Федеральной Таможенной Службы России профицит составил 16.6 млрд. долл.

Это гарантирует поступление валютной выручки экспортеров на внутренний рынок в размере, заметно превышающем покупки Минфином валюты в рамках “бюджетного правила” (с 7 июня по 5 июля объем покупок составит – 379.7 млрд. руб., что при курсе 62 рубля за доллар будет равняться 6.1 млрд. долл.). То, что рубль не отыгрывает обратно геополитический дисконт, заложенный после движений на рынке 9-11 апреля, связано как со сформировавшимся после этого случая настороженным отношением со стороны нерезидентов к рублевым активам, так и с общим сокращением аппетитов к риску в отношении активов развивающихся стран. Мы ждем, что аппетиты к риску восстановятся, а геополитический дисконт будет со временем сокращаться. Поэтому перспективы рубля видятся как весьма оптимистичные в перспективе ближайших месяцев при сохранении текущих цен на нефть. В июне можно ожидать снижения пары доллар-рубль до отметки 61, пары евро-рубль до отметки 72.

Источник: ВТБ Капитал Форекс

Азы торговли на форекс подробно расписаны на сайте FxPro.

Аналитика FxTeam в Telegram – читайте новости и аналитику первыми!