05.11.2013

Блог FxPro по Forex: Снижение ставки ЕЦБ – худший выбор

Шум вокруг снижения ставки ЕЦБ чрезвычайно раздут, потому что этот шаг стал бы неэффективным и не смог бы ничего сделать с дезинфляционными силами в еврозоне. Спустя пять лет инвесторы всё ещё считают, что у центральных банков есть ответы во многих случаях, но во многих случаях это не так. И ситуация в еврозоне – это хороший пример. У ЕЦБ в этом году есть и другие варианты действий.

Давайте сперва разберемся со ставками. Не забывайте о разнице меду ставкой рефинансирования ЕЦБ, ставками, преобладающими на межбанковском рынке и теми, которые платят домохозяйства и бизнес. В то время как ключевая ставка ЕЦБ составляет 0.5%, ставки на денежных рынках ниже 0.10% сроком до месяца. В последний раз ЕЦБ снижал ставку в мае этого года. Эффект от этого понижения для заимствований нефинансовых корпораций был почти нулевым, композитный индикатор стоимости заимствований упал с 3.01% до 2.93% (с апреля по сентябрь). Аналогичный показатель для домохозяйств упал на 6 б.п. (с 3.13% до 3.06%) за тот же срок. Ровно такая же картина для более краткосрочных займов, менее зависимых от рыночных ставок. В случае снижения в четверг мы увидим такой же, если даже не меньший эффект на стоимость займов. Аргумент, что это может повысить уверенность, также слаб, потому что сейчас домохозяйства и бизнес понимают, что имеют дело с доступностью кредитов и ставками (т.е. это не меняется).

Второй вопрос – это ликвидность. Ставки в еврозоне значительно ниже уровня официальной ставки вследствие избытка ликвидности благодаря программам кредитования от ЕЦБ, которые помогают банкам заполучить столько ликвидности, сколько они хотят, в обмен на определённое обеспечение. Это создаёт избыток ликвидности в еврозоне, средств выше требуемых ЦБ уровней. Этот показатель достигал 800 млрд. и сейчас находится на 175 млрд. выше уровня, который должен приводить к повышению процентных ставок от ЕЦБ. Как можно заставить банки расплачиваться по старым займам и брать новые? Единственный способ – это скорректировать требования к обеспечению (делая их более привлекательными) или же делать займы на более привлекательные сроки. Такие способы, по крайней мере, сократят объём преждевременных выплат или сделает это постепенным. ЕЦБ может как объявить о деталях этого шага, так и представить общие черты подобного плана, а подробности уже будут опубликованы в декабре или январе.

Третий вариант – отрицательная процентная ставка, по которой банки будут платить за то, что хранят деньги в ЕЦБ. В настоящее время эта ставка нулевая, а в нормальных условиях она была на процентный пункт ниже основной ставке рефинансирования, что стимулирует банки выдавать кредиты, а не держать деньги в ЕЦБ. Причины для такого шага вновь всплывают. Драги явно потеплел к этой идее в мае, когда предупредил, что открыт к подобному шагу, по сравнению с предшествующим более осторожным комментарием, что «неопределенные последствия могут быть серьёзными». С тех пор этот вопрос несколько ушёл с повестки дня, не в последнюю очередь потому, что Драги озвучил свою версию заявления  о намерениях в июле.

Но сейчас неплохое время, чтобы вернуть этот вопрос в начало повестки дня. Средний объём средств, который хранится на счетах в ЕЦБ, упал вдвое с мая. Тогда мы предполагали, что в это время лучше вводить новые меры, когда заимствования были низкими. Они был действовали в этом случае как пряник (стимулируя кредитование), а не кнут (наказывая тех, кто паркует деньги в ЕЦБ). Это не должно оказать значимого влияния на экономику или инфляцию, но пример Японии слишком хорошо даёт понять, что центробанки мало чего могут достичь во время рецессии балансов. И чем дольше это продолжается, тем больше вины падает на правительство.