24.02.2012

Блог FxPro по Forex: LTRO дилемма ЕЦБ

Аукцион трехлетних средств ЕЦБ в декабре был направлен на предотвращение полномасштабного кредитного кризиса в еврозоне, помощь периферийным бондовым рынкам, а также на поддержку лучшего старта года мировых фондовых рынков за 15 лет. На следующей неделе пройдет второй аукцион трехлетних денег, но будет ли результат таким же? По всей вероятности, нет.

Что касается декабрьских 489 миллиардов евро, тут есть несколько вещей, о которых мы знаем, и о которых нам следует знать. Во-первых, порой забывается, что суммарное увеличение ликвидности составляло 193 миллиарда евро, так как срок большой части средств истек в этот период истек, и банки переключились на долгосрочные займы вместо рефинансирования через более краткосрочные repos с ЕЦБ. Во-вторых, собственный анализ ЕЦБ показал сильную корреляцию между требованиями к банковскому рефинансированию в ближайшем году и трехлетним рефинансированием. Это подтверждает, что аукцион сыграл ключевую роль в сокращении рисков рефинансирования в банковском секторе, и банки в Eurostoxx 600 опередили главный индекс примерно на 6% за этот период.

Трудно установить, станет ли керри-трейд больше внутренним (инвестирование в евро активы) или внешним (не евро). Несомненно, данные ЕЦБ показали, что банки превратились в чистых покупателей государственных бумаг за последние два месяца 2011 года, однако данные на начало 2012 года пока еще недоступны. Учитывая то, что торги ЕЦБ были связаны с нуждами рефинансирования, ралли внешних активов было скорее косвенной, а не прямой реакцией на аукцион.

Все это заставляет задуматься об аукционе на следующей неделе, который может поставить рынки в некую форму безвыходной ситуации. Если ставки будут высоки (свыше 500 миллиардов евро, некоторые же говорят об 1 триллионе евро), тогда может возникнуть ситуация, когда банковская система и рынки активов будут слишком сильно полагаться на деньги центрального банка (ЕЦБ подчеркивает временный характер мер), что увеличивает путь к выходу. Это может толкнуть к дальнейшему росту рисковых активов и периферийных бондовых рынков, хотя для последнего это более слабая база для роста.

И наоборот, если ставки будут невысоки, это может быть признаком улучшения состояния счетов европейских банков, но и рынки могут испугаться окончания ралли периферийных бондов. В этом случае путь к выходу будет короче, однако трехлетний аукцион говорит о том, что мы здесь надолго. В целом, рынки затрудняются с ясными прогнозами.


Simon Smith, главный экономист FxPro.