19.08.2011

Блог по Forex от FxPro: Какая ноша по силам ЕЦБ?

По мере того, как на плечи ЕЦБ взваливается все более тяжелая ноша, многие задаются вопросом, насколько может увеличиться баланс Банка. Это резонный вопрос, не в последнюю очередь из-за того, что ЕЦБ – это единственный институт на всю еврозону с такими широкими полномочиями. К нему в 2013-м присоединится EFSF, но учитывая динамику текущего кризиса, это выглядит, как будто, в следующей жизни. В настоящий момент лучшее, что мы можем сделать, это попинать колеса ЕЦБ и попытаться понять, какую нагрузку он сможет выдержать, потому как она может оказаться довольно весомой. Как и у большинства других центробанков, баланс ЕЦБ серьезно вырос во время финансового кризиса. В какой-то момент ЕЦБ предлагал столько ликвидности, сколько просили банки региона (в обмен на все более низкокачественное обеспечение) и совсем недавно он стал покупать облигации периферийных стран. Он не предпринимал количественное смягчение, так как абсорбировал влияние покупок таких облигаций, продавая равное количество краткосрочных бумаг на рынках, чтобы сократить ликвидность.

Учитывая рост балансов, ЕЦБ решил увеличить вдвое в конце прошлого года оплаченный акционерный капитал. Это неплохо работало в качестве буфера для защиты балансов ЕЦБ, так как не может превысить объем резервов, которые отложены на покрытие курсовых, процентных и других рисков, включая стоимость владения золотом. В то время это представлялось разумным, так как за все время существования евро капитальная база не расширялась. Такой анализ подходил для того времени. С тех пор мы увидели шаг назад со стороны ЕЦБ, когда тот вновь запустил программу 6-месячных тендеров и возобновил операцию покупки бондов. Одновременно с этим, падало и качество бумаг среди его активов. Рейтинг Греции понизили четырежды, Португалии и Ирландии дважды (если судить по S&P). Будет ли теоретически обосновано, если на балансах ЕЦБ будет такая же пропорция долгов Италии и Испании, какая удерживается по другим периферийным странам (около 20% по некоторым оценкам)? В таких условиях ЕЦБ будет удерживать долгов на 500 млрд. евро, что займет около половины года, при текущих темпах покупок, которые мы видели на прошлой неделе. Но при более консервативной оценке (около 10% от долгов Италии и Испании), на балансах ЕЦБ может оказаться около 280 млрд. евро.

При таком сценарии, буфер капитала у Банка будет очень маленьким. ЕЦБ оценивает облигации по номинальной стоимости (как если бы они удерживались до конца срока обращения), так что в случае реструктуризации, будет серьезный удар по балансу. Даже при условиях нового привлечения капитала, резервы будут составлять лишь 4% от общих активов в 280 млрд. евро. Но вся штука, что привлечение капитала еще только в процессе, и полностью закончится лишь к конку будущего года. К концу этого года, резервов (по расписанию) будет 8,8 млрд., то есть всего лишь 3% от 280 млрд.




Simon Smith, главный экономист FxPro.



Начать торговать акциями ROLLS-ROYCE