Почему мы больше не ждем роста доллара

Почему мы больше не ждем роста доллара

После того как Федрезерв в эти выходные снизил ставки сразу на 100 базовых пунктов и объявил о количественном смягчении в размере 700 млрд. долл., перспективы доллара, несомненно, резко ухудшились. Если в предыдущий год можно было говорить о том, что высокие ставки позволяют быть доллару одновременно высокодоходной валютой, и валютой-убежищем, то теперь у доллара остался только статус валюты-убежища. Кроме того, доллар очевидно превратился в валюту фондирования, так как долларовая ликвидность теперь начнет наводнять все рынки активов. Мы попытались оценить, насколько сильно снижение ставки ФРС всего за две недели с диапазона 1,50-1,75% сразу до 0-0,25% должно отразиться на курсе доллара. За основу возьмем взаимосвязь между парой евро-доллар и спредом доходностей 2-летних облигаций США и Германии (см. график).

На графике представлены курс пары евро-доллар (шкала справа) и разница в доходностях 2-летних облигаций Германии и США (доходность германских бумаг за вычетом доходности американских). В данный момент доходность 2-лет. облигаций Германии равна -0,9%, 2-лет. облигаций США равна +0,33%, разница отрицательная, -1,23%. Суть взаимосвязи: если ставка в Германии становится относительно выше ставки в США, то евро к доллару растет, очевидно, чем выше ставка в стране, тем привлекательнее валюта. Корреляция была практически 100% в период между 2000 и 2008 годом.

Линия пары евро-доллар более волатильна и склонна периодически ходить заметно ниже линии спреда ставок. Как правило, это наблюдается в моменты, когда доллар пользуется спросом как валюта-убежище, в кризисные моменты. Пример – 2008 год, 2011 год – кризис в Европе, 2014 год – кризис сланцевой отрасли в США. То есть возникает некий дисконт у пары евро-доллар к дифференциалу ставок. Когда период кризиса заканчивается, синяя линия евро-доллара снизу возвращается к бирюзовой линии спреда, дисконт обнуляется.

Текущая ситуация является уникальной. Расхождение между линиями возникло в основном не потому, что евро-доллар пошел вниз, а потому, что линия спреда пошла вверх. Евро-доллар тем временем медленно снижался в 2019 году, хотя никакого кризиса в 2019 г. не было. Сейчас модель закладывает курс евро на уровне около 1,26, хотя текущий уровень 1,12. Соответственно, имеется дисконт между курсом евро и спредом доходностей в 14 фигур. Но по истории видно, что в острые кризисные моменты дисконт может достигать и 20 фигур.

Вывод: по историческим меркам евро выглядит сильно недооцененным, ситуация резко изменилась в последнее время из-за опережающего падения доходностей в США, и это не отыграно в цене евро, доллар должен упасть больше. Спрос на доллар как валюту-убежище может задержать обнуление “кризисного дисконта” в евро. Однако если мировая экономика не пойдет погружаться в кризис по образцу 2008 года, а для этого все-таки сейчас оснований скорее нет, то курс доллара начнет обесцениваться из-за резкого смягчения монетарной политики в США.

Источник: ВТБ Капитал Форекс

Чтобы оперативно следить за рынками и всегда быть наготове, достаточно открыть демо-счет и скачать торговую платформу FxPro.

Аналитика FxTeam в Telegram – читайте новости и аналитику первыми!