Bloomberg: Бернарке способствует тому, чтобы двухлетние казначейские билеты были самым лакомым куском

Прошлое не могло быть прологом для казначейских инвесторов, когда политики ФРС запустили процесс сворачивания беспрецедентных монетарных стимулов без повышения процентных ставок.

Впервые, по крайней мере, с 1980-х годов, изменения в монетарной политике могут означать, что различия между краткосрочной и долгосрочной доходностью скорее расширяются, чем сужаются. Опасность исходит из ФРС, если та начнет продавать ценные бумаги с баланса на сумму $2.29 триллиона в сочетании с рекордными объемами казначейских аукционов, что будет поддерживать доходность долгосрочных бумаг выше, согласно данным Deutsche Bank AG, одного из 18 прайм-дилеров, которые торгуют напрямую с центральным банком.

Так называемая более крутая кривая доходности повысила бы стоимость займов для компаний и покупателей недвижимости, одновременно привлекая инвестиционных менеджеров рекордно низкими процентными ставками. Президенту Бараку Обаме (Barack Obama) нужно привлекать инвесторов больше, чем когда-либо, так как Казначейство увеличивает средние сроки обращения долговых бумаг для финансирования дефицита бюджета, который, как прогнозирует правительство, расширится до $1.6 триллиона к концу фискального года (30 сентября). 

“Политика ФРС по поддержанию процентных ставок на низком уровне в течение длительного периода будет дольше поддерживать более низкие первоначальные ставки”, - сказал Джеймс Кэрон (James Caron), главный стратег США по процентным ставкам в Нью-Йоркском Morgan Stanley, который также является еще одним из главных партнеров ЦБ. “Величина обеспечения и премий за риски от инфляции может расти из-за того, что ФРС поддерживает процентные ставки низкими, что увеличит премии за срочность на кривой и доходность десятилетних летних ценных бумаг вслед за этим”.

Кривая доходности, или разница между ставками по двухлетним и десятилетним казначейским ценным бумагам расширился до рекордных 2.94 процентных пункта 18 февраля, перед сужением до 2.80 процентных пунктов 26 февраля. Доходность двухлетних векселей упала на 10 базисных пунктов до 0.81% на прошлой неделе. Десятилетние ценные бумаги упали на 16 базисных пунктов до 3.61% даже после того, как правительство продало рекордное количество векселей и облигаций на сумму $126 миллиардов. 

Доходность десятилетних векселей выросла на 2 базисных пункта до 3.63% по состоянию на 8.40 утра в Лондоне, кривая также немного изменилась. 

Фиксирование ФРС целевой ставки по суточным кредитам между банками в диапазоне от 0 до 0.25% с декабря 2008 года и рекордное заимствование Казначейством сдвинуло разрыв с мертвого места в июне 2007 года. 

Deutsche Bank прогнозировал, что кривая возрастет на 3 процентных пунктов к моменту, когда доходность по десятилетним векселям повысится до 4% к середине года. Morgan Stanley ожидал 3.25 процентных пункта к четвертому кварталу, а десятилетние – достигнут 4.5%.

Инвесторы заработали бы $415,400 на каждые проданные $10 миллионов в купе с покупкой двухлетних векселей на $42 миллиона, если разрыв достиг бы 50 базисных пунктов, исходя из того, что доходность по двухлетним векселям оставалась бы устойчивой.

Кривая доходности сократилась на прошлой неделе, когда ФРС подняла учетную ставку, взимаемую с прямых кредитов, выдаваемых банкам, до 0.75% с 0.50%. Этот шаг заставил инвесторов следить за следующими политическими шагами после того, как ЦБ добавил более чем $1 триллион на свои балансы посредством чрезвычайных займов покупки ценных бумаг следом за банкротством Lehman Brothers Holdings Inc. в 2008 году.

Председатель ФРС Бернарке (Bernanke) заявил на прошлой неделе о том, что центральный банк подготавливает увеличение своей основной процентной ставки. В своем полугодовом обращении к Конгрессу Бернарке вновь подтвердил, что ставки будут оставаться низкими в течение “длительного периода”, поскольку “зарождающееся” восстановление экономики недостаточно сильно, чтобы безболезненно перенести более высокую стоимость заимствования.

Также 10 февраля он отметил, что не ожидает каких-либо продаж активов в “ближайшей перспективе”, и что любые продажи будут “постепенными”. Бернарке рассказал Конгрессу о том, что ФРС “будет продолжать оценивать покупку ценных бумаг в свете меняющейся экономической ситуации и условий на финансовых рынках”.

Экономика выросла на 5.9% в ежегодном исчислении в четвертом квартале, что является самым высоким темпом роста за последние 6 лет, говорится в докладе 26 февраля, в котором также упоминается, что чиновники ФРС прогнозировали рост на 2.8-3.5% в этом году.

Тем не менее, ЦБ рассматривает возможности проведения необходимых мер для разблокировки кредитных рынков. Он рассчитывает завершить покупку ипотечных ценных бумаг и долгов жилищных агентств на сумму $1.43 триллиона в этом месяце, а также завершить казначейскую программу покупки на сумму $300 миллиардов в октябре.

Четыре объекта чрезвычайного кредитования были закрыты в прошлом месяце. Политики начали готовиться к использованию более чем $1.1 триллиона избыточных резервов банка, которые были вкачаны в банковскую систему путем выплат процентов по вкладам или соглашений по обратным покупкам между дилерами по облигациям. 

Как показывают отчеты, активы ФРС сейчас составляют около $777 миллиардов в казначейских ценных бумагах, $166 миллиардов долгов ипотечных агентств и более $1 триллиона в ипотечных бумагах. Когда он начнет продажу, поддержка долгосрочных ценных бумаг начнет расти. По данным ФРС, средний срок погашения ее фондов составляет около 7 лет.

Политики обсуждали в январе способ сокращения баланса, с некоторым уклоном в сторону продажи активов в ближайшем будущем, говорится в протоколах Комитета Федерального Открытого Рынка (26-27 января). Бернарке и его коллеги согласились, что активы и избыточную наличность банка необходимо сократить. Они также заявили, что ЦБ должен распоряжаться ипотечными ценными бумагами и связанными с ними агентскими долгами, приобретенными для поддержки банков в момент, когда кредитный рынок “заклинило”.

Чиновники ФРС “оставляют открытой возможность прямой продажи активов, предполагая, что крутизна кривой будет сохраняться вплоть до момента, пока ФРС будет приближаться к политике выхода” , - сказал Мустафа Човдхури (Mustafa Chowdhury), глава отдела исследования процентных ставок в Deutsche Bank Нью-Йорк, который правильно предсказал в октябре, что двухлетние ценные бумаги будут опережать десятилетние даже при том, что политики начнут обсуждать, каким образом дать обратный ход монетарным стимулам.

Крутая кривая обеспечивает больший потенциал для заработка американских банков в так называемых операциях керри-трейда. Как показывают отчеты, JPMorgan Chase & Co., Bank of America и Citigroup Inc. усилили фонды в основном за счет бумаг с фиксированным доходом в среднем на $35 миллиардов во второй половине 2009 года. Финансовые акции в Standard & Poor’s 500 Index выросли на 81% в прошлом году.

Когда ЦБ начинает повышение стоимости финансирования, кривая доходности обычно распрямляется. По данным Блумберг, за три месяца до или после первого увеличения процентной ставки в циклах ужесточения ФРС с 1980 года кривая доходности сглаживалась.

Когда ЦБ последний раз начал подъем процентных ставок в июне 2004 года, разрыв сузился с 1.9 процентных пунктов до 1.51 в сентябре. Разрыв составлял 2.27 процентных пунктов в марте 2004. За десятилетие до того как кредитные рынки “заклинило”, прибыльность десятилетних ценных бумаг казначейства была в среднем на 0.81 процентных пунктов выше, чем двухлетних.

“Мы действительно действовали на неизведанной территории”, - сказал Кристофер Сулливан (Christopher Sullivan), который курирует $1.6 миллиардов в качестве главы инвестиционного отдела ООН в Нью-Йорке.

Продажи со стороны ФРС могут начаться в момент, когда Казначейство удлинит средний срок погашения своей задолженности в диапазоне от 6 до 7 лет. Средний срок сократился до 26-ти летнего минимума к 49 месяцам в конце 2008 года после того, как США продали $1.9 триллиона краткосрочных ценных бумаг в период кредитного кризиса.

Снижение доходности десятилетних бумаг должно помочь сдержать ипотечные ставки пока ЦБ закончит выкуп ипотечных ценных бумаг и ценных бумаг ипотечных агентств. По данным, собранным Блумбрег, разница между доходностью вашингтонского текущего купона Fannie Maе с фиксированной ставкой по ипотечным облигациям и десятилетними казначейскими ценными бумагами была около 0.71 процентных пунктов в конце прошлой недели, что было самой маленькой разницей с конца 1984 года. Доходность ипотечных ценных бумаг Fannie Mae и Freddie Mac является определяющей для ставок по жилищным кредитам в США.

Стоимость долгосрочных заимствований для корпораций с наиболее высоким рейтингом уже выросла. По данным of America Corp.’s Merrill Lynch index,инвестиционный класс корпоративных облигаций дает самую высокую доходность, относительно оценочных ставок с сентября 2007 года по сравнению с краткосрочными ценными бумагами.

Инвесторы требовали 1.92 процентных пункта дополнительной доходности по собственным долгам в течение, по крайней мере, 10 лет, по сравнению с 1.68 процентными пунктами расширения по ценным бумагам за 3 или 5 лет, показывают данные. Разрыв, равный 0.27 процентных пунктов 9 февраля был наибольшим с 14 сентября 2007 года.

Как это было во время последнего перехода к ужесточению монетарной политики в 2004 году, кривая начнет сглаживаться, когда увеличение процентных ставок ФРС станет неизбежным, - сказал Адам Курпиель (Adam Kurpiel), стратег по процентным дериватам в Societe Generale SA в Париже. 

“Циклические фазы крутизны кривой доходности закончились”, - сказал Курпиель. “Кривая доходности обычно начинает сглаживаться во время медвежьего рынка, когда дела в экономике идут хорошо. Нам необходим медвежий рынок для того, чтобы выравнивание действительно началось”.

Фьючерсы на ставку ФРС, торговавшиеся на CME Group в Чикаго 26 февраля, дали 32% шанс того, что ФРС поднимет ставку к концу сентября, понизив, тем самым, вероятность с 51% неделей ранее. 

“Изменение размера балансов является экспериментом само по себе”, - сказал Джордж Гонсалвес (George Goncalves), глава отдела стратегий по процентным ставкам главного дилера Nomura Holdings Inc. в Нью-Йорке. “Люди начнут думать, что стоимость фондирования немного повысится, но не существенно”.