Доллар имеет хорошие среднесрочные перспективы

Доллар имеет хорошие среднесрочные перспективы

Сегодняшний обзор мы посвящаем фундаментальному обоснованию нашего среднесрочного сценария роста доллара к отметке 1.31 осенью. По последним данным за июль экономика США начала показывать снижение экономических показателей. Так, ISM Non-Manufacturing упал с 60.7 до 55.8, Nonfarm Payrolls падает два месяца подряд со 188 тыс. в мае и 126 тыс. в июне до 92 тыс. в июле (для сравнения - в июле 2006 года Nonfarm Payrolls составил 222 тыс.). Темпы роста промышленного производства США сокращаются уже почти год, с максимума в сентябре 2006 года на уровне 6.0% г/г до 1.4% г/г в июле. Ситуация свидетельствует о том, что экономика США постепенно скатывается в рецессию. Обычно в таких условиях США проводят стимулирование экономики через бюджет, вливая в экономику средства, занятые на внешних рынках. В аналогичной ситуации США находились в начале этого года, в феврале 2007 года Nonfarm Payrolls составил 90 тыс. (против 300 феврале 2006 года), а ISM Non-Manufacturing упал в марте 2006 года до 52.4. В феврале и марте этого года Казначейство США резко нарастило объемы предложения по облигациям, прежде всего, по размещаемым каждую неделю 1,3 и 6-месячным биллям. В итоге феврале дефицит бюджета США составил 120 млрд. долл., в марте 96.3 млрд. долл. Результат выразился в уже упоминавшемся росте экономических показателей, в мае Nonfarm Payrolls достиг максимума на уровне 188 тыс., в июле ISM Non-Manufacturing достиг максимума на уровне 60.7. Одновременно Казначейство перешло от чистого привлечения средств к чистому погашению, а это привело к падению доллара в апреле до отметки 1.3680 и в июле до 1.3850. Как обычно, в период стимулирования экономики доллар был относительно дорогим (только один факт размещения облигаций вызывает сокращение долларовой ликвидности на рынке), а в последующие периоды, когда в экономике начинают действовать вторичные эффекты, то есть растет потребительский спрос, доллар резко упал (дешевый доллар выгоден национальным производителям).
В ближайшие месяцы мы с высокой вероятностью станем свидетелями очередного цикла стимулирования экономики. Уже в августе Казначейство США резко подняло объемы по еженедельно размещаемым биллям, до 32 млрд. по 1-мес. биллям, 24 млрд. по 3-мес. биллям, 19 млрд. по 6-мес. биллям (в периоды затишья Казначейство США обычно размещает по 8 млрд. 1-мес. биллей, 13 и 12 по 3-мес. и 6-мес. биллям). Но вообще летние два месяца цикла стимулирования экономики бывают самыми слабыми (в июле дефицит составил 36.3 млрд. долл.) и вряд ли смогут вытащить США из локального спада. Однако наиболее масштабной "подкачки" экономики следует ждать именно осенью. Октябрь и ноябрь из года в год являются дефицитными месяцами в годовом бюджете (хотя обычно дефициты здесь меньше, чем в феврале-марте), вопрос только в размере дефицита. Чем сильнее будет дефицит бюджета в эти два месяца, тем больше вырастет доллар. Мы полагаем, что США приложат максимальные усилия для организации притока капитала осенью, а одним из непременных условий благоприятного инвестиционного климата является сильный доллар