Возможно, рынок уже отыграл воинственность Трише

Возможно, рынок уже отыграл воинственность Трише

Вчера ФРС преподнесла рынкам сюрприз. В протоколах написано, что члены FOMC намеренно убрали формулировку о возможности повышения ставок в заключении, чтобы показать, что неопределенность в отношении экономического роста и инфляции увеличивается. Но одновременно было решено оставить в протоколах формулировку: "дальнейшее ужесточение политики может оказаться необходимым". На публикации протоколов евродоллар вчера падал до 1.3406, однако евро довольно быстро выкупили против новости, и сегодня утром пара обновила максимум этого и прошлого года, показав отметку 1.3476. Впереди в 15.45 публикация ставки ЕЦБ, которую оставят неизменной с 99%-ной вероятностью, и в 16.30 будет выступление Трише. Что будет дальше? Все зависит от того, что скажет Трише. Но можно подойти к вопросу и с другой точки зрения.

В последних обзорах мы очень много говорили о том, что текущая динамика размещений Казначейства США очень сильно напоминает прошлогодний сценарий. В прошлом году в феврале и марте США имели очень большие дефициты бюджета, в этом году ситуация та же самая. Вчера был опубликован баланс бюджета США за март этого года, он составил -96.3 млрд. долл., то есть размер дефицита даже больше, чем год назад в марте. Кроме того, сходство имеется в том, что США финансировали мартовские займы прошлого года большей частью через кэш билли, после того как 17 апреля было погашено сразу 4 кэш билля на 58 млрд. долл., доллар рухнул. В этот раз США также набрали коротких долгов, 4 кэш билля на 64 млрд. долл. погашаются 16 и 17 апреля. Однако если по картине размещений все очень напоминает прошлый год, то в остальном сходств уже нет. Во-первых, представители ФРС явно не собираются смягчать политику и понижать ставку в ближайшее время, а ведь обвал доллара прошлого года в немалой степени был вызван тем, что 27 апреля выступил Барнанке и намекнул на возможность паузы. Во-вторых, сама структура движения графика евродоллара принципиально отличается от прошлогодней. В прошлом году евродоллар очень сильно упал в начале апреля, и основная часть падения доллара пришлась на вторую половину апреля - первую половину мая. В этом году в начале апреля никакого падения евро не произошло (мы ждали падения на 1.31, и затем отказались от этого сценария накануне пробития евродолларом отметки 1.34). В начале прошлого года евро прошел от 1.25 до 1.3370, это 870 пунктов. К текущему моменту евро с начала года находится в восходящем тренде, в котором он прошел от 1.2860 до 1.3470, это чуть более 600 пунктов. Принимая во внимание, что ФРС остается воинственным, вряд ли мы увидим впереди ралли, аналог которого мы видели 17 апреля прошлого года. Что касается Трише, то его воинственность, похоже, уже заложена в цену рынка, все-таки евродоллар показал сегодня отметку 1.3476. Относительно ситуации с размещениями и кэш биллями в США, мы по прежнему уверены, что погашение кэш биллей приведет к падению доллара. Вопрос, однако, в том, с каких уровней пойдет это падение. Кроме того, мы считаем, что США рефинансируют часть кэш биллей в середине апреля, поэтому острота выплат будет смягчена. Поэтому вторая волна падения доллара, связанная с проведенной подкачкой в конце марта - начале апреля, может пройти только в конце апреля. Что будет рынок делать до конца апреля? По всей видимости, падать. Мы ждем в ближайшее время коррекции по евродоллару, возможно, весьма значительной, вплоть до отметки 1.3260. Нельзя также забывать о том, что завтра, в пятницу, и на следующей неделе пойдут данные по инфляции в США за март, которые по очевидным причинам (рост цен на нефть) ожидаются сильными