ФРС тянет время, рынки во флэте

ФРС тянет время, рынки во флэте

Итак, вчера на рынке по сути ничего не произошло. Попытка долларовых быков обновить минимумы по евро провалилась, а резкий откат показал, что это движение было не более чем целенаправленным сбором стопов. Таким образом, как мы и подозревали, рынок сейчас намеренно удерживают на месте. Правительству США это выгодно, поскольку они размещают на этой неделе казначейские облигации, а проправительственным банкам - поскольку они в этот момент избавляются от долларов. Мы считаем, что на рынке флэт с попытками прощупать минимумы по евро будет продолжаться и сегодня, и ждем сильного роста либо сегодня вечером, либо завтра. В пятницу же вероятно будет некоторое усиление доллара на данных по торговому балансу, но в целом мы настроены увидеть евро выше 1.20 по закрытию недели. Ну а этот обзор мы посвятим долговому рынку США.

Сегодня мы уже можем наблюдать результаты вчерашнего аукциона по размещению Казначейством 3-летних облигаций. Поскольку доходность по ним на момент торгов составляла 4.595% (сейчас она упала до 4.55%), то казначейству пришлось зафиксировать купон в размере 4.5%, а разницу компенсировать снижением стоимости номинала - каждая облигация номиналом 100$ была продана за 99.73$. Из этих цифр можно уяснить значение понятия доходность - чем больше эта величина на рынке, тем больше правительству США нужно обещать процентов по облигациям, и тем меньше они получат средств на каждую проданную облигацию. (Напомним, что падение стоимости облигации приводит к тому, что для нового инвестора вложение в облигацию становится все более выгодным, поскольку за тот же самый купонный доход и погашение по номиналу в конце срока, он платит меньше денег, значит, доходность от вложения растет). Можно для сравнения посмотреть результаты размещения 2-летних облигаций от 31-ого января. Тогда доходность по ним составляла 4.427%, поэтому ставка купона была зафиксирована на уровне 4.375% годовых, а номинал был продан за 99.90. Здесь отметим, что чем больше срок до погашения облигации, тем больше риск, поэтому, как правило, доходность облигаций с большим сроком должна быть больше в качестве компенсации за риск. Однако в последнее время мы наблюдаем картину перевернутой кривой доходности - доходность 10-летних Treasures составляет сейчас 4.553%, а доходность 2-летних 4.592% (при размещении последнего выпуска было 4.427%). Почему так? Это отражает тот факт, что рынок опережающим темпом избавляется от 2-летних облигаций, размещенных совсем недавно, 31-ого января по ставке купона в 4.375%. Наверное, что-то произошло на рынке после 31-ого января, что так обесценило 2-летние облигации. В то же время, доходность 3-летних облигаций сейчас равна доходности 10-летних облигаций. А в чем же дело? Дело в том, что последние размещение 10-летних облигаций прошло 15 ноября по ставке купона в те же самые 4.5%, что и по вчерашним 3-летним. Все это указывает на то, что рынок сейчас интересует только размер купона по облигации, а желания платить за снижение риска (снижением сроков) у рынка нет. Именно поэтому доходность 3-летних и 10-лених облигаций одинаковая. Грубо говоря, никто не рассчитывает держать эти облигации ни 10 лет, ни 3 года. Интерес к этим бумагам исключительно спекулятивный, ведь за каждый день, пока инвесторы держат бумаги, у них прибавляется НКД, (накопленный купонный доход), а облигации продаются всегда по стоимости, равной цене номинала облигации на рынке (чистая цена) плюс НКД (в итоге грязная цена).

Но давайте посмотрим на доходности более краткосрочных бумаг - Биллей (по ним нет купона, они продаются с дисконтом). Сегодня уже известны результаты размещения 1, 3 и 6-месячных облигаций с датой выпуска от завтрашнего числа ( http://wwws.publicdebt.treas.gov/AI/OFBills ). И здесь мы видим, что в пределах полугода кривая доходности обретает нормальный вид, доходности составляют 4.303%, 4.485%, 4.669% соответственно (еще раз, на текущий момент для 2,3 и 10-летних нот доходности сейчас составляют 4.583%, 4.556%, 4.553%). Итак, получаем, что по всем срокам, самая высокая доходность по 6-месячным биллям США, именно здесь доходность сламывается, у 2-летних она уже меньше, у 3-ех и 10-летних еще меньше. Одним словом, инвесторы ждут обвала долгового рынка США в пределах ближайших полугода. И если держатели 1-месячных биллей явно готовы дождаться их погашения, то, начиная с полугода, держатели рассчитывают только на то, чтобы в случае чего продать бумаги на рынке. А что может случиться? В случае падения доллара начнет падать в цене номинал облигации. Доходность от вложения, соответственно, будет расти. Но кто будет вкладывать в бумагу, если стоимость валюты, в которой она номинирована, продолжает падать? Мы ждем роста доходности по 10-летним облигациям США до 6%, и настроены увидеть эту цифры даже раньше, чем через полгода.

Между тем, цена на нефть уже упала до 63 долларов за баррель. Это должно идти во вред долговым рынкам, и на пользу фондовым. Но только Доу Джонс вчера снова упал, до 10749, а вслед за ними и остальные рынки. Никкей - 16272, ФТСЕ - 5695, ДАКс - 5618.

EURUSD

Окончена последняя волна роста доллара перед продолжением глобального падения.

Стратегия на ближайшие дни: Покупки восстановлены по 1.1997. Держать.

Долгосрочный аспект: Позитивный. Покупки открыты 18 августа 2005 года на 1.2220. Держать покупки. Цель 1.30.

USDCHF
Окончена последняя волна роста доллара перед продолжением глобального падения.

Стратегия на ближайшие дни: Продажи восстановлены по 1.2965. Держать.

Долгосрочный аспект: Негативный. Продажи открыты 18 августа 2005 года по 1.2730. Держать продажи. Цель 1.1750.

GBPUSD
Окончена последняя волна роста доллара перед продолжением глобального падения.

Стратегия на ближайшие дни: Покупки восстановлены по 1.7485.

Долгосрочный аспект: Позитивный. Покупки открыты 22 августа 2005 года по 1.7981. Цель 1.89.

USDJPY
Окончена последняя волна роста доллара перед продолжением глобального падения.

Стратегия на ближайшие дни: Продавать по текущей цене 118.01

Долгосрочный аспект: Негативный. Продажи открыты 27 декабря 2005 года по 117.06. Цель 110.00